核心观点 - 报告核心观点认为，尽管央行公开市场操作大规模净回笼且政府债缴款压力上升，但受益于年末财政集中支出补充及跨年后资金需求下降，资金面维持宽松格局[2][4] 央行近期政策表态出现微妙变化，重提“灵活高效降准降息”并强调引导信贷均衡投放，显示稳增长意愿提升，叠加国常会提及财政金融协同促内需政策，使得1月降准概率显著增大，资金宽松格局有望延续[4][33][34] 同时，考虑到1月政府债供给大幅上行，央行通过国债买卖工具维持市场稳定的必要性上升，其购债规模有望显著回升[4][35] 货币市场 - 本周资金面回顾：本周（1月3日至1月9日）央行公开市场操作（OMO）合计净回笼16550亿元，但DR001利率维持在1.3%下方运行，显示资金面保持宽松[2][15] 具体来看，R001、DR001、R007、DR007利率较2025年12月31日分别下行10.9BP、6.0BP、64.0BP、50.9BP[15] - 资金供需与缺口：跨年后质押式回购日均成交量环比上升1.46万亿元至7.51万亿元，整体规模维持在13万亿元上方[3][20] 大型银行净融出在周三创下新高，银行整体净融出周中维持在5.5万亿元附近[3][20] 根据调整口径后的资金缺口指数，周二后该指数维持在-8000下方，显著低于上周水平及其中性水平（约-2000）[3][25] - 央行态度与政策展望：1月以来资金宽松可能源于年末财政集中支出的补充，但根本反映了央行的呵护态度[4][31] 2026年央行工作会议重提“灵活高效运用降准降息”，并新增“引导金融总量合理增长、信贷投放均衡”的表述，同时删除了“盘活存量”、“资金空转”等说法，显示对年初稳增长的意愿提升[4][33] 国常会提及的“财政金融协同促内需一揽子政策”节奏提前，旨在鼓励信贷扩张，这需要流动性宽松环境支持，因此1月降准概率显著增大[4][34] - 下周资金展望：下周（报告发布后一周）7天逆回购到期规模合计1387亿元，较本周大幅下降16550亿元[5][62] 下周政府债净缴款规模预计为-531亿元，较本周的4327亿元显著下降，且缴款主要集中在周一[4][36][48] 整体来看，下周资金外生扰动有限，叠加年初资金需求偏弱，资金面有望维持宽松[5][62] 政府债发行与供给预测 - 近期发行与缴款：本周政府债实际净缴款4327亿元[4][36] 下周国债预计缴款规模约为3870亿元，地方债发行及缴款规模为702亿元[4][36] - 一季度供给预测：报告预测2026年1月政府债净融资规模约为1.37万亿元，其中国债净融资约4800亿元，地方债净融资约8900亿元[57] 预计2026年第一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿元，可能低于2025年同期的4.1万亿元[57] 同业存单 - 利率表现：本周1年期Shibor利率较2025年12月31日下行0.4BP至1.65%[9] 1年期AAA级同业存单二级利率较上周上行0.8BP至1.63%[10][67] - 发行与净融资：本周同业存单净偿还规模为1564亿元，较上周上升180亿元[10] 其中国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-1266亿元、-606亿元、-1亿元、-6亿元[10] 1年期存单发行占比大幅上升32个百分点至44%[10][68] - 供需指数：调整计算口径后，新存单供需相对强弱指数在周五降至42.0%，较上周下降9.1个百分点，处于中性水平附近[10][88] 票据市场 - 利率走势：本周票据利率整体上行，截至1月9日，国股3个月、6个月期票据利率较2025年12月31日分别上行100BP、27BP至1.50%、1.22%[11][93] 债券交易情绪 - 市场表现：本周利率债震荡偏弱，收益率总体上行，信用债表现强于利率债，利差全线收窄[11][97] - 机构行为：大型银行对债券整体倾向于减持，但对3年以内与5-10年国债的增持意愿上升[11][97] 交易型机构（如证券公司、基金公司）对债券整体减持意愿大幅上升[11][97] 配置型机构（如中小型银行、保险公司）整体增持意愿显著上升[11][97]