报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：配置资源股不仅是看多金属商品价格，更是对冲通胀上行的不二选择[8][13] - 随着美元债务周期进入晚期阶段，实物资产价值系统性重估才刚刚开始[8][13] - 2026年金属商品价格或将持续刷新历史新高[8][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：金属商品大涨的启示 - 市场背景：上周（2026年1月5日至9日）以金银、铜铝为代表的金属商品集体大涨，市场对美联储3月降息预期自5日的43.6%大幅下降至9日的27.6%，美债隐含通胀预期同步上行至近一个月较高水平2.265%[8][13] - 铝板块核心观点：地缘事件后，全球对上游资源安全担忧加剧，供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的中国电解铝产业链有望享受估值溢价[8][14] - 供给保障增强：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强[8][14] - 成本优势：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧，凸显中国成本优势[8][14] - 替代需求：铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速[8][14] - 贵金属板块核心观点：全球正处于长期债务周期晚期阶段，贵金属价格上涨是资金对现有法币体系信任瓦解的本能反应[8][15] - 价格表现：1月9日晚COMEX白银单日上涨6.18%，表明彭博商品指数调仓导致的被动卖出抛压或已基本释放[8][15] - 看多预期：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[8][15] - 铜板块核心观点：矿端供应链脆弱性或延续，商品基本面支撑下权益端有望维持上行[8][16] - 供给风险：1月2日曼托维德铜金矿劳资谈判破裂导致罢工，产量或降至正常水平的30%；铜价上行背景下，劳资利益分配博弈或提升罢工事件概率[8][16] - 行业整合：力拓与嘉能可重启合并谈判加入“抢铜大战”，凸显当前铜供给紧缺格局[8][16] 2. 钢铁：临近年末淡季基本面偏弱，期待来年减量政策提振行业 - 供需：临近年末钢材需求边际走弱[17] - 本周螺纹钢消耗量为175万吨，环比大幅下降12.71%，同比下降7.94%[17][22] - 本周铁水日均产量为229.50万吨，周环比小幅上升0.91%[22] - 螺纹钢实际周产量为191万吨，周环比小幅上升1.50%[22] - 库存：社会与钢厂库存整体增加[25] - 钢材社会与钢厂库存合计周环比增加1.77%[25] - 螺纹钢社会库存周环比增加2.66%，钢厂库存周环比增加6.14%[25] - 盈利：钢材成本总体增加，盈利分化[28][32] - 澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比明显上升2.99%[28][34] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.09%，短流程成本周环比小幅上升1.22%[32] - 螺纹钢长流程毛利周环比明显上升27元/吨，短流程毛利周环比小幅上升17元/吨[32] - 钢价：整体微幅上涨[36] - 普钢综合价格指数为3452元/吨，周环比微幅上升0.36%[37] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - 供给： - 锂：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%[40] - 镍：2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；2025年11月印尼镍生铁产量同比大幅上升13.65%[42] - 需求： - 2025年11月中国新能源乘用车产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%；销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52%[44] - 2025年11月中国不锈钢表观消费量达310万吨，同比明显上升6.48%[47] - 价格：钴价、锂价、镍价均上涨[49] - 锂：截至2026年1月9日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为13.91万元/吨，周环比大幅上升18.64%[49][50] - 钴：国产≥20.5%硫酸钴价格为9.55万元/吨[49] - 镍：LME镍结算价格为17675美元/吨，周环比上升7.22%[49][51] 4. 工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨 - 供给： - 铜：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为-45.00美元/千吨，环比小幅下降0.54%[60] - 铜：2025年10月全球精炼铜产量（原生+再生）为238.6万吨，同比明显上升1.97%[63] - 铝：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，环比明显上升3.22%[69][72] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[74] - 库存： - 铜：LME铜库存环比明显下降5.73%，上期所铜库存大幅上升24.22%[82] - 铝：上期所铝库存环比大幅上升10.79%[82] - 成本与盈利： - 铝：本周全国一级氧化铝平均价3294元/吨，环比明显上升1.64%[85][86] - 铝：2025年11月，新疆、山东、内蒙电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元/吨、471元/吨、502元/吨；云南电解铝单吨盈利环比明显下降528元/吨[88][89] - 价格： - 铜：LME铜结算价13060美元/吨，周环比明显上升4.45%[91][92] - 铝：LME铝结算价3180美元/吨，周环比明显上升6.50%[91][92] 5. 贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行 - 价格与持仓： - 截至2026年1月9日，COMEX金价报收4518.4美元/盎司，周环比明显上升4.07%[95][96] - COMEX黄金非商业净多头持仓数量为227632张，周环比明显下降1.53%[95][96] - 利率与通胀： - 本周美国10年期国债收益率为4.18%，环比持平[104] - 2025年11月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比微幅下降0.40%[102][104] 6. 板块表现：有色，钢铁板块上涨 - 指数表现： - 本周上证综指报收4120点，周内上升3.82%[105][106] - 申万有色板块报收9128点，周内上升8.56%[105][106] - 申万钢铁板块报收2752点，周内上升3.45%[105][106] - 个股表现： - 申万有色板块中，有研粉材上涨幅度最大[113] - 申万钢铁板块中，大中矿业上涨幅度最大[113] 投资建议与投资标的 - 铝板块：建议关注一体化经营的电解铝企业天山铝业（002532，买入），铝热传输材料龙头华峰铝业（601702，买入）[8][115] - 黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入）[8][115] - 铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入），以及全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色（000630，买入）[8][115]