行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 多项政策密集出台，从费率改革、发展权益类基金与指数化投资、优化运营模式三个维度推动公募基金行业高质量发展 [3] - 公募基金行业费率改革三阶段已全面落地，合计每年为投资者降低费用约500亿元 [6] - 政策定调并大力推动指数化投资发展，旨在构建主动与被动投资协同发展的新格局，为中长期资金入市提供便利 [10][11][12] - 强化业绩比较基准约束与基金绩效考核，引导行业从“重规模轻回报”转向追求长期稳健回报，并与投资者利益深度绑定 [12][15][25][26] - 在政策引导与市场环境变化下，被动投资（尤其是ETF）规模进入快速上升期，正成为行业发展趋势，并将深刻改变行业生态 [27][34][38][43] - 头部基金公司需完善产品谱系，非头部公司可聚焦差异化竞争，行业整体向主动与被动协同发展的方向转型 [59][64][67][72] 政策框架与改革要点 - 费率改革全面落地：自2023年7月起，分“管理费—托管费—交易费—销售费”三阶段推进改革 [6] - 第一阶段（管理费与托管费）：新注册及存量主动权益类基金管理费率不超过1.2%、托管费率不超过0.2% [5][7] - 第二阶段（交易佣金）：自2024年7月起，调降基金股票交易佣金费率，被动股票型基金佣金费率不得超过行业平均的一倍（万分之2.62），管理人佣金分配比例上限从30%调降至15% [5][7] - 第三阶段（销售费用）：自2026年1月1日起实施，调降认购、申购及销售服务费率上限，例如股票型基金认购/申购费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8%，并调整尾佣比例，鼓励长期持有 [5][7][8] - 大力发展指数化投资：2025年1月发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》从丰富产品体系、优化发展生态、加强监管三大框架定调 [10][11] - 推动行业高质量发展：2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条举措，聚焦投资者回报，包括推行浮动管理费、优化考核机制、提升权益投资规模与稳定性等 [12] - 强化业绩基准约束：2025年10月发布业绩比较基准指引征求意见稿，规范基准使用，要求绩效薪酬与跑赢基准挂钩，并建立基准要素库引导规范选取 [15][16][17][19][20] - 优化绩效考核与薪酬：2025年11月发布基金管理公司绩效考核管理指引征求意见稿，提高高管与基金经理跟投比例，强化长期业绩考核，建立薪酬问责机制 [25][26] 行业发展现状与趋势 - 市场规模高速增长：中国公募基金资产规模从2010年末的2.5万亿元增长12倍至2024年末的32.3万亿元 [28] - 发展经历三轮周期：货币基金快速发展期（2013-2018）、非货公募基金快速扩张期（2019-2021）、以ETF为代表的被动指数投资兴起期（2022年以来） [28][34] - 被动投资规模快速增长： - ETF数量从2018年的198只增至2025年的1401只，年复合增速32%；资产净值从5082亿元增至6.0万亿元，年复合增速42% [38] - 截至2025年末，股票型被动指数基金规模达4.7万亿元，较2018年末增长739%；债券型被动指数产品规模增长17倍；权益类基金中被动指数型基金占比已达51% [43] - 主动权益基金增长放缓：受市场波动影响，2022-2024年主动权益基金“赚钱效应”较差，跑赢基准难度增加，而被动指数基金基本跑赢业绩基准 [33][34] 政策影响分析 - 推动主动投资向指数增强模式演变：在浮动管理费及考核新规下，主动偏股基金持仓或向基准指数靠拢，演变为以基准指数为核心配置的增强策略 [44][47][49][50] - 主流宽基指数有望获得估值溢价：公募资金向基准靠拢可能推动以沪深300、中证800为代表的中大盘宽基指数估值中枢上行，并强化大盘风格，类似美日市场经验 [51][53][54][55] - 短期引导资金回补低配板块：以沪深300为基准的主动偏股基金显著低配大金融板块（银行低配8.0个百分点，非银金融低配7.9个百分点），政策约束可能引导资金回补 [57][58] - 改变基金公司产品布局策略： - 宽基ETF是基石：截至2025年末，宽基指数ETF规模达2.6万亿元，占股票型ETF比重67%，是规模增长主要力量 [59][60][61][62] - 拓展多元化资产类别：如债券ETF，2025年末规模达8290亿元，同比增长377%，但占全部ETF比重仅13.8%，仍有较大发展空间 [64][65][66] - 发展指数增强基金：2025年指数增强基金发行份额988亿份，同比增长374%，成为非头部公募实现差异化竞争的重要方向 [72][73][74] 国际经验借鉴（美国市场） - 被动投资规模已超越主动投资：截至2024年，美国被动投资（指数ETF+指数共同基金）规模占比达51%，超过主动投资（49%） [78][79][82][83] - 低费率是核心优势：2024年美国权益类被动基金平均费率仅0.05%，为主动基金平均费率0.64%的十分之一不到 [84][85][86][87] - 龙头公司发展路径： - 贝莱德：通过2009年收购巴克莱全球投资者（BGI）获得iShares平台，大力布局被动投资ETF，截至2024年被动投资产品占其长期资产比重达73%，ETF市场份额稳居第一（约50%） [88][91][92][93][95][96][97] - 先锋基金：凭借客户所有制架构和低费率护城河，大力发展指数化投资，并抓住美国个人养老金（IRA/401k）入市机遇实现规模快速扩张 [102][103][104][105]