报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 烧碱、PVC 2026 年或以宽幅震荡市为主，受检修预期、差别电价以及反内卷情绪影响，持续下跌空间有限，但在基本面出现实质性好转前，持续上涨难度也很大，价格弹性上，烧碱强于 PVC [155] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱观点为偏弱震荡，供应方面，中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为 86.8%，较上周环比 +0.4%，需求端氧化铝减产预期强，非铝需求维持刚需且面临淡季开工下滑，出口订单少，整体需求难有支撑，且烧碱估值或偏高，反弹难持续 [5] - PVC 观点为偏弱运行，供应方面，截至 2026 年 1 月 8 日，PVC 生产企业产能利用率在 79.67%，环比增加 1.03%，需求端内需与地产相关的下游制品需求同比仍偏弱，出口退税政策长期将加大国内 PVC 出口竞争压力，市场反内卷情绪转弱，PVC 或偏弱运行 [7] 烧碱价格及价差 - 空头主要逻辑包括高供应、高库存，氧化铝减产预期持续存在，未来 1 年有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，交割区域及升贴水改变 [10] - 多头主要逻辑包括反通缩、反内卷是趋势，烧碱 +PVC 一体化利润大幅亏损，2026 年检修或减产可能超预期，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [10] - 2025 年 1 - 11 月烧碱累计出口量 374 万吨，同比 +36.7%，东北亚 FOB 价格下滑至 350 美元/干吨左右，东南亚到岸价为 400 美元/干吨，较 12 月 23 日下跌 20 美元/干吨 [20][21][25] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差尚可，50 碱 - 32 碱价差下滑，目前价差 10 元/吨，利空烧碱 [27][31][34] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升、库存上升，中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为 86.8%，较上周环比 +0.4%，全国 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 49.52 万吨（湿吨），环比上涨 1.96%，同比上调 76.03% [38][40] - 2026 年烧碱仍持续投产，产能增速超 3%，拟投产、在建产能可投产明细合计 294 万吨 [46] - 2026 年 1 月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润有回升 [47][51][54] 烧碱需求 - 2025 年氧化铝产能大扩张，新增产能预计 950 万吨，2026 年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到 1390 万吨，氧化铝开工高位、库存上升、利润亏损，存在减产预期 [73][75][77] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工上升、印染开工下滑，水处理行业开工下滑，三元前驱体行业产量下滑 [88][94][100] PVC 价格及价差 - 空头主要逻辑包括高供应、高库存，需求端内需偏弱，出口增速放缓且出口退税导致出口竞争力减弱 [109] - 多头主要逻辑包括反通缩、反内卷是趋势，烧碱 +PVC 一体化利润大幅亏损，2026 年无新增产能投放，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [110] - PVC 主力合约基差震荡走强 [113] PVC 供需 - PVC 开工环比上升，截至 2026 年 1 月 8 日，生产企业产能利用率在 79.67%，环比增加 1.03%，2026 年 1 月检修减少，除嘉化产能释放外，无新增产能 [120][123][125] - 氯碱装置综合利润回升，PVC 生产企业累库，社会库存高位且持续累库，地产终端需求未有明显回暖，下游开工整体环比下降 [127][131][133] - PVC 出口预期转弱，单月出口环比下降 11.78%，同比去年同月增加 29.64%，累计同比增加 47.17%，自 2026 年 4 月 1 日起取消增值税出口退税将增加竞争压力，仓单下滑但仍处于高位 [146]