报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周白银突破前高后回落，波动加剧但整体维持强势，近日交易所对贵金属监管加码抑制市场情绪，白银近期震荡整理，后续关注美联储降息预期变化 [9] - 商品属性方面，光伏、新能源汽车、AI数据中心发展对白银需求构成刚性支撑，2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，白银市场连续五年供应短缺 [8][9] - 国家从2026年1月1日起推出为期两年的白银出口许可制，约束国内白银流向海外衍生市场，全球白银ETF持续流入，LBMA库存剔除ETF后几无缓冲，全球可交割库存处于历史低位，地缘政治风险带来避险情绪 [9] - 在战略资源、金融属性和工业属性的三重驱动下，白银中长期走势预计保持强劲，操作上建议AG2604多单中期持有 [9] 各部分总结 周度观点及策略 - 白银走势：上周伦敦银整体高位震荡，一度跌破10日均线，周五企稳上探80美元关口，最终收报79.9，沪银主力合约周六凌晨夜盘收于19438元/千克，伦敦银和沪银周度涨幅均为9.7%，2025年累计涨幅分别为148%和129% [8] - 美国经济：12月制造业PMI值为47.9，低于预期值48.4，前值48.2；12月非农就业人数增加5万人，低于预期值6.5万人，且前两个月数据合计下修7.6万人，但失业率下降至4.4%，低于预期的4.5% [8] - 通胀：11月CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%，强化了市场对美联储降息的预期 [8] - 利率：上周10年期美国国债收益率下行1个基点，美元指数继续小幅反弹 [8] - 供需：2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺；截至2026年1月9日，全球最大白银ETF--SLV持仓量为1.631万吨，周环比下降0.825%；LBMA库存降至历史低位，截至12月约有27817吨白银库存，大多和ETF挂钩，无法自由流通，可流通库存偏紧 [8] - 价差：上周内外盘白银期货价差最高升至1762元，最终收于820元；伦敦现货金银比再次下探破60，最终收于56.43 [8] 期现市场 - 展示了COMEX白银期货、伦敦银现货、上期所白银期货、上海黄金交易所白银的走势图表 [13][17] 美国经济 - 展示了美国GDP、PMI、新增非农就业人数、失业率的相关图表 [24][25] 通胀 - 展示了美国CPI/PCE、核心CPI/PCE的相关图表 [30] 利率 - 展示了美国国债收益率（短期、中长期）、实际利率的相关图表 [37][40] 基本面 - 展示了全球白银供需平衡表，包含2016 - 2025F各年度白银的矿山生产、回收利用、总供应、各领域需求、供需平衡等数据及同比变化 [45] - 展示了白银ETF持仓量、COMEX白银库存、LBMA白银库存、上期所白银库存、上金所白银库存的相关图表 [46][49][53] 美元指数、汇率 - 展示了美元指数、美元兑人民币（CFETS即期汇率）、英镑兑美元、美元兑加元、欧元兑美元、美元兑日元的相关图表 [59][62][67][69] 白银内外盘价差 - 展示了内外盘白银期货走势、内外盘白银价差的相关图表 [76] 白银基差 - 展示了内盘白银基差、外盘白银基差的相关图表 [86] 金银比价 - 展示了SHFE金银比、COMEX金银比的相关图表 [89]