核心观点 - 报告核心观点认为，保险板块行情受“开门红”业绩高增催化，具备负债端与资产端共振的坚实逻辑，行情持续性较强[1]；券商板块存在盈利与估值错配，看好后续修复空间，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商[2]；银行板块短期调整，但2026年息差修复有望驱动估值中枢上移，建议关注优质城商行、港股大行及估值折价较多的股份行[2] 周度市场表现与板块观点 - 本周（统计区间为2026年1月5日至1月9日）沪深300指数上涨2.79%[9] - 非银金融（申万）指数上涨2.60%，跑输沪深300指数0.19个百分点[1][9] - 证券Ⅱ（申万）指数上涨1.90%，跑输沪深300指数0.89个百分点[1][9] - 保险Ⅱ（申万）指数上涨3.58%，跑赢沪深300指数0.79个百分点[1][9] - 多元金融指数上涨4.44%，跑赢沪深300指数1.65个百分点[9] - 银行（申万）指数下跌1.90%，跑输沪深300指数4.69个百分点[1][9] - 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌2.94%、1.92%、0.89%、0.66%[1][9] 保险板块观点 - 板块上涨核心催化是上市险企“开门红”业绩高增，2026年首个交易日（1月5日）保险Ⅱ（申万）大涨6.17%[13] - 负债端逻辑坚实：分红险演示利率普遍可达3.5%及以上，相较于银行理财、定期存款具备收益优势，契合居民“挪储”需求[14]；行业集中度提升，头部险企凭借稳健投资业绩、良好分红记录及强大的个险与银保渠道构成核心壁垒[14] - 资产端环境有利：A股市场中枢上行趋势明确，监管对险企投资持续松绑；10年期国债收益率自2025年以来底部企稳（截至1月9日为1.88%），准备金计提压力预计缓解[14][15]；预定利率下调及“报行合一”推进，使得险企刚兑成本下移，利差改善确定性强[15] - 近期险资动态：平安人寿于2025年12月底增持农业银行H股9558.2万股和招商银行H股1401.25万股，深化银保协同[16]；2025年全年23家保险公司发行资本补充债券、永续债合计1042亿元，发债主体以中小险企为主[16] - 行情展望：本轮行情由资产规模（AUM）扩容与利差率修复双轮驱动，叠加机构低配格局下的补仓动能，持续性较强[17] 券商板块观点 - 本周板块上涨但跑输大盘，当前板块PB估值为1.41倍，处于2012年以来38.2%的分位数，存在盈利与估值错配[18][19] - 个股事件：广发证券拟通过配售H股及发行H股可转债融资，所募资金全部用于向境外子公司增资以拓展国际业务；此次增资完成后预计广发香港净资产提升至158亿元，位列中资券商第5[2][18] - 市场数据积极：上交所数据显示，2025年12月新开户259.67万户，同比增幅30.55%；2025年全年上交所A股合计新开户数达2743.69万户，较2024年增长近一成[18] - 投资建议：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商[2][19] - 多元金融推荐：受益于美联储降息及港股成交发行回暖的香港交易所、受益于权益市场活跃的九方智投控股等[19][20] 银行板块观点 - 本周板块下跌，当前板块PB估值为0.53倍[21] - 政策背景：2026年人民银行工作会议召开，货币政策定调延续适度宽松基调，并指出要“推动重点立法修法项目”；预计对行业监管具备框架性指导意义的《金融法》草案有望在2026年上半年落地[21] - 基本面展望：判断2026年银行贷款重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望企稳甚至阶段性回升，驱动板块估值中枢修复[22] - 投资建议：在该逻辑下建议关注优质城商行、港股大行；此外，建议预先关注先前估值折价较多、具备业绩困境反转潜在基础的股份行，这类银行有望依赖行业beta迎来补涨[2][22] - 时间节点：息差修复的预期兑现至少要等到2026年“430”一季报期及之后[22] 保险周度数据跟踪 - 个股表现：本周A股上市险企涨幅居前的为新华保险（+15.32%）、中国太保（+10.95%）、中国人保（+9.94%）和中国人寿（+7.27%）[23] - AH溢价率：截至1月9日，中国人寿A/H溢价率最高，为72.33%；中国平安最低，为9.56%[23] - 债券收益率：截至1月9日，10年期国债到期收益率为1.88%，环比提高3.55个基点[29] - 理财产品收益率：余额宝、微信理财通7日年化收益率分别为1.03%、1.11%，环比分别下降1.40和1.10个基点[30] 券商周度数据跟踪 - 个股表现：本周涨幅居前的券商为华林证券（+16.11%）、华安证券（+7.08%）、长江证券（+6.01%）[39]；跌幅居前的为兴业证券（-2.43%）、中信建投（-2.32%）[39] - 板块估值：PB估值靠前的券商为华林证券（6.68倍）、首创证券（3.91倍）；估值靠后的为国金证券、华西证券、国元证券（均为1.01倍）[41] - AH溢价率：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（8.6%），中信建投最高（128.3%）[43] - 市场交投：本周两市日均成交额28520.07亿元，较上周环比上升34%；日均换手率为2.24%，较上周上升0.29个百分点[45] - 两融与质押：截至1月9日，全市场两融余额26122.22亿元，环比上升3.14%；股票质押市值30718.15亿元，环比上升4.41%[47] - 发行与基金：本周IPO募集资金14.84亿元；新增再融资募集资金6.95亿元，环比下降99.3%[51]；全市场新发基金规模71.49亿元，环比下降41%[54]；非货币型ETF净赎回620.91亿元，股票型ETF净赎回163.80亿元[58] 银行周度数据跟踪 - 个股表现：本周A股银行涨幅居前的为渝农商行（+1.70%）、杭州银行（+1.05%）；H股银行涨幅居前的为青岛银行（+0.52%）[60] - 板块估值：A股银行PB估值靠前的为农业银行（0.93倍）、招商银行（0.91倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（0.99倍）、农业银行（0.63倍）[60] - AH溢价率：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低，为-8.5%；郑州银行最高，为87.5%[61] - 央行操作：本周央行流动性净回笼1.28万亿元，环比上周多回笼2.45万亿元[63] - 货币市场利率：截至1月9日，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降5.5个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.35%，环比下降10.9个基点[68] - 同业存单：本周同业存单发行1764亿元，净融资-1520亿元；发行期限以1年期为主，新发行780亿元，占比44.5%[76][81] - 信用债发行：本周公司债发行规模659亿元，环比大幅上升443.1%，加权平均票面利率2.38%，环比下降40.4个基点[85]