报告行业投资评级 - 铂金中性、钯金中性 [3] 报告的核心观点 - 铂钯价格区间为广铂主力550 - 650元/克、广钯主力450 - 550元/克；高频数据层面铂钯产生分歧，资金流向方面，钯金ETF延续流入态势，与铂金ETF的资金流出形成反差，NYMEX钯金库存同步累积，与铂金、白银表现分化 [4] - 本周广铂及广钯元旦节后高开后跟随白银回撤，周五因市场交易美国政府加征关税预期快速拉升，钯金领涨，铂主力合约周跌幅1.99%，钯主力合约周涨幅6.86%，广铂及广钯比价来到1.2水位，为广期所上市以来最低值；预计市场对铂钯加税预期暂时消退，铂钯重回震荡趋势，中期一季度趋势向上判断未改变，现货紧平衡仍是支撑价格的核心基本面，但需关注关税政策动向对价格的传导 [5] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 截至本周收盘，广铂持仓合计39590手，本周成交量317912手；广钯持仓合计15024手，本周成交量122569手，持仓量进一步下降；目前主力合约成交及持仓量显著大于非主力合约，钯的月差上周呈明显C结构，铂08合约为价格洼地；广州期货交易所库存数据暂未披露 [9] 海外期现价差 - 铂海外期现价差：伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差收敛并倒挂，周五价差为4.2美元/盎司，纽约铂连续 - 纽约铂主力略微贴水，周度平均值为 - 7美元/盎司 [11][12] - 钯海外期现价差：本周伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差总体扩大，周五收敛至 - 41美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差整体收敛，偶尔呈正值 [11][14] 套利成本与利润 - 铂期现正套：买现货卖2606成本为8.8元/克，价差6.98元/克，套利窗口未打开 [16] - 钯期现正套：买现货卖2606成本为6.7元/克，价差72.1元/克，存在65.4元/克利润空间 [18] - 铂近远月跨月正套：买2606卖2610成本为8.0元/克，价差 - 2.4元/克，套利窗口未打开 [20] - 钯近远月跨月正套：买2606卖2610成本为6.7元/克，价差0.4元/克，套利窗口未打开 [22] - 铂内外套利：买NYMEX主力卖2606成本为70.5元/克，价差85.9元/克，存在15.4元/克利润空间 [24] - 钯内外套利：买NYMEX主力卖2606成本为59.3元/克，价差73.9元/克，存在14.6元/克利润空间 [26] - 铂进口平价测算：买伦敦铂远期卖2606成本为65.7元/克，价差116.1元/克，存在50.4元/克利润空间 [28] - 钯进口平价测算：买伦敦钯远期卖2606成本为55.2元/克，价差93.2元/克，存在48元/克利润空间 [30] 回收端价差与ETF持仓 - 铂钯回收端价差：随着铂钯绝对价格回调，本周铂金回收贴水扩大至 - 100元/克，钯金回收贴水维持在 - 50元/克量级 [32] - 铂钯ETF持仓：本周铂金ETF持仓减少0.27吨（约0.86万盎司），钯金ETF持仓增加0.46吨（约1.48万盎司），铂金ETF净流出，钯金ETF增持但速度放缓 [34] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 最近一个月铂金钯金境外远期市场均为贴水结构，且铂钯远期贴水深度持续加深，铂金小幅回撤后周五再度昂头 [39] 库存及注册仓单比 - 铂库存及注册仓单比：本周NYMEX铂库存下降至62.48万盎司（约合19.43吨），注册仓单占比抬升至57% [41] - 钯库存及注册仓单比：本周NYMEX钯库存持平，为21.13万盎司（约合6.57吨），注册仓单占比进一步回落至65% [44] 中国进出口数据 - 铂金进出口：2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入有所分化，2020年1月以来累计净流入557.17吨；11月进口数额减至4.58吨，净流入速度放缓至3.34吨；12月数据未公布 [51] - 钯金进出口：2020年以来钯金几乎无出口量，为纯进口状态，累计净流入162吨；11月进口数额增至3.02吨，净流入3.02吨；12月数据未公布 [51] 伦敦定盘供需平衡 - 供需平衡为负表示做市商买货意愿更强烈，本周伦敦铂定盘供需平衡多为正值，但周五达 - 90千克，本周伦敦钯定盘供需平衡数值均为正数 [52][53]