报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱和PVC在2026年均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的情况，上半年需消化高位库存，低利润下减产带动的利润修复缺乏持续性 [152] - 需求端烧碱受氧化铝低利润负反馈影响，PVC面临地产需求偏弱格局，二者2026年或以宽幅震荡市为主，下跌和上涨空间均受限，烧碱价格弹性强于PVC [152] 根据相关目录分别总结 烧碱观点 - 供应端中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.8%，环比+0.4%，部分区域装置负荷将小幅调整，关注浙江设备检修恢复情况 [5] - 需求端氧化铝高产量、高库存、利润亏损，减产预期压制烧碱囤货，非铝需求刚需下滑，出口承压 [5] - 估值方面按近月仓单成交价计算，05合约升水幅度近20%，估值或偏高，山东边际装置成本为2122 [5] - 策略上单边基本面未好转，反弹受限，受近月交割压力压制，跨期建议反套，跨品种暂无 [5] 烧碱价格及价差 - 空头逻辑为高供应、高库存，样本企业库存同比上升76%，春节累库，氧化铝减产预期，新增产能实际增量约3%，非铝下游需求增速2 - 3%，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差支撑有限，交割区域及升贴水改变 [10] - 多头逻辑为反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，2026年检修或减产可能超预期，海外氯碱装置停产，出口市场扩张 [10] - 核心矛盾为供应端减产意愿弱，需求虽扩张但受低利润影响 [12] - 03基差和3 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，2025年1 - 11月累计出口量374万吨，同比+36.7%，东北亚FOB价格下滑至350美元/干吨，东南亚到岸价降至400美元/干吨 [13][17][20] - 山东 - 广东区域套利和片碱 - 液碱价差尚可，50碱 - 32碱价差下滑至10元/吨，利空烧碱 [27][31][34] 烧碱供应 - 市场产量和库存上升，20万吨及以上样本企业产能平均利用率86.8%，环比+0.4%，厂库库存49.52万吨，环比涨1.96%，同比上调76.03%，本周库容比28.22%，环比跌0.69% [38][40][42] - 1月检修偏少，2026年仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能合计294万吨 [44][46] - 1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润回升或不亏损 [47][51][54] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能新增950万吨，截至11月已投830万吨，预计2026年新增1390万吨，广西地区未来2 - 3个月烧碱缺口达9万干吨 [72][73][75] - 氧化铝开工高位、库存上升、利润亏损，装置有减产预期，低利润使采购谨慎、囤货下滑，烧碱库存难转移，形成负反馈 [76][78][84] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工上升，印染、水处理、三元前驱体行业开工或产量下滑 [86][92][98] PVC观点 - 供应端PVC高产量结构持续，2026年关注春夏季检修力度，截至1月8日产能利用率79.67%，环比增1.03%，同比减1.33% [7] - 需求端内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，出口退税政策短期刺激出口，长期增加竞争压力 [7] - 估值基差走强，月差偏弱，仓单高位，估值中性偏高 [7] - 策略上单边区间操作，05合约上方压力4900，下方支撑4600 - 4700，跨期和跨品种暂无 [7] PVC价格及价差 - 空头逻辑为高供应、高库存，社会库存样本同比增近40%，春节累库，需求端内需偏弱，出口增速放缓，退税使竞争力减弱 [107] - 多头逻辑为反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，2026年无新增产能投放，海外氯碱装置停产，出口市场扩张 [108] - 核心矛盾为期货远月升水幅度较大，主力合约基差震荡走强 [110][111] PVC供需 - 开工环比上升，产能利用率79.67%，环比增1.03%，同比减1.33%，1月检修减少，2026年除嘉化产能释放外无新增产能 [117][118][123] - 氯碱装置综合利润回升，社会和厂内库存处于高位，地产终端需求未明显回暖，下游开工整体环比下降 [125][128][130] - 出口预期转弱，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%，取消出口退税将增加竞争压力，东南亚和中亚需求稳定，仓单下滑但仍处高位 [143][146][149]