报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 工程机械行业正处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段 [1] - 行业已从传统周期板块转型为具备“全球化+电动化”成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑 [4][98] - 在当前产业升级与出海加速的双轮驱动下，中证全指工程机械指数展现出显著的长期配置价值 [4][98] 行业概况与市场格局 - 2024年全球工程机械市场规模达2376亿美元 [1][21] - 全球竞争格局高度集中，CR3超过30%，卡特彼勒、小松等国际龙头占据主导地位 [1] - 中国制造商全球市场份额持续提升，2024年总体市占率为18.4%，较2013年的13.4%上升 [65] - 挖掘机是工程机械核心产品，2024年其销量占国内工程机械销量的约1/3，全球20强企业挖掘机销售额达674.96亿美元，占其工程机械业务销售额的37.96% [14] 国内市场需求分析 - 国内需求已进入筑底复苏阶段，2025年1-11月挖掘机内销量同比增长18.60% [2][27] - 内需增长三大驱动力： - 基建投资托底：在“稳增长”政策下，基建投资有望保持增长，雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电）总投资预计1.2万亿元，建设周期超10年，预计直接拉动1200-1800亿元设备需求 [2][33] - 设备更新周期：挖掘机等设备使用寿命约8-10年，新一轮更换周期到来，叠加国家《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策推动 [2][34][38] - 应用场景拓宽：高标准农田建设、“小挖代人”等因素推动中小挖掘机向农业、市政等新领域渗透 [2][33] - 2024年国内挖掘机销量为10.05万台，同比增长11.74% [27] 行业电动化转型 - 电动化转型为行业注入新增长动能，有望开启“量价齐升”的新成长周期 [2][44] - 电动装载机：渗透率快速提升，2022/2023/2024年国内渗透率分别为0.94%/3.50%/10.40%，2025年1-11月快速达到23.35% [43] - 电动挖掘机：在工厂园区、地下工程等场景实现突破，未来渗透率有望持续提升 [2][43] - 电动设备全生命周期成本具备优势，能耗成本仅为燃油设备的20%-30%，维护成本可降低50%以上 [42] 海外出口市场分析 - 出口已成为行业核心驱动力，未来中国企业成长空间广阔 [3] - 2015-2022年挖掘机外销数量年复合增长率达52.4% [3] - 2025年1-11月挖掘机外销数量同比增长14.9%，自2024年8月起已连续16个月保持正增长 [3][49] - 出口增长核心驱动力： - “一带一路”共建国家基础设施建设加码，2025年上半年中国对其非金融类直接投资达189亿美元，同比增长20.7% [24] - 国内头部企业产品性能、服务体系已具备国际竞争力 [3] - 中国制造的性价比优势在通胀环境下凸显 [3] - 2024年，中国工程机械对“一带一路”沿线国家出口332.98亿美元，同比增长14.09%，占总出口额的62.97% [54] - 中国头部企业全球市占率仍较低，2024年徐工/三一/中联/柳工全球市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%/1.8%，较卡特彼勒（15.9%）和小松（11.2%）有较大提升空间 [55] 中证全指工程机械指数分析 - 指数编制：从工程机械行业选取50只代表股票，反映相关上市公司整体表现 [4][71] - 市值风格：偏大盘，市值在1000亿规模以上的股票权重占比为56.38% [4][72] - 行业配置：高度集中于工程机械行业，权重为60.94%，其中工程机械整机、器件权重分别为51.87%、9.06% [4][75] - 持仓集中：前十大权重股合计占比为59.7%（另一处数据为72.55%），主要为各细分领域龙头公司 [4][79] - 财务表现：2024年指数营业收入为10424亿元，同比增长2.53%；归母净利润为559亿元，同比增长9.90% [84] - 分红水平：2024年现金分红金额282.31亿元，同比增长4.92%，股息支付率为50.49% [92] - 估值水平：截至2026年1月8日，指数市盈率（PE_TTM）为24.39倍，市净率（PB_MRQ）为2.3倍，高于发布以来均值（PE均值21.27倍，PB均值1.80倍），处于历史较高位置 [81] 广发中证工程机械主题ETF分析 - 该ETF是市场上成立最早、规模最大的工程机械ETF，截至2026年1月9日规模为11.22亿元 [5][101] - 投资组合中权益投资占比97.85%，前十大权重股与基准指数基本一致 [8][102][105] - 基金净值表现与基准指数高度重叠，成立以来净值增长62.61%，基准指数增长53.41% [107][109]