行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 核心观点 - 公用事业板块央国企资本运作自2024年中以来显著加速 资产整合与并购重组作为重点方向值得关注 一方面可以盘活存量资产 另一方面也有助于上市公司实现价值重估 [2] - 火电板块的三轮投资策略正持续验证中 第一轮在于长协电价签订 第二轮在于煤价走势评估 第三轮关注市场化交易影响下的第一季度业绩与市值管理 [3] - 电力体制改革进入深化期 伴随现货市场的全面落地 统一电力大市场的建设速度也或将超出市场预期 [4] 资本运作与资产整合 - 近期板块多家上市公司资本运作再获进展 例如大唐集团旗下桂冠电力拟收购集团水电资产 国电投集团旗下上海电力拟为集团境外子公司中电国际提供管理服务 [2] - 此前推进的资产整合及重组进入密集落地期 例如华能集团旗下内蒙华电收购控股股东风电资产与国电投旗下电投产融整合集团核电资产完成资产过户 国电投水电平台远达环保拟更名电投水电 [2] - 建议关注大型央国企资产整合下带动的投资机会 尤其是大集团的专业化平台 [2] 火电板块分析 - 火电板块于元旦前后受长协电价签订与煤价上涨影响出现一轮较大幅度调整 [3] - 第一轮策略关注长协电价签订 北方供需关系及竞争格局相对较好 电价整体可控 因此相对投资机会显现 京能电力本周再创新高 [3] - 第二轮策略在于煤价走势评估 若后续煤价有所松动 则可关注盈利上修的机会 但需持续关注全社会用电量是否在低基数下增长 发电增量中火电的贡献度是否提升 [3] - 第三轮策略关注市场化交易影响下的第一季度业绩与市值管理 若电价煤价演绎均较为劣势 火电的业绩预期或被下修 [3] - 报告认为第一季度业绩仍然值得期待 一方面是2025年中报以来多家公司对于市场化交易下抢发高价效益电的表述 将对年度长协电价的下跌形成对冲 另一方面是市值管理侧可推进中期分红 增持 回购等稳定预期的手段 [3] - 过去几年火电的现金流持续改善 报表端持续修复 分红意愿和能力也持续提升 若在应对冲击的情况下仍可保障分红 则公用事业属性将会显著提升 估值端的反馈值得期待 [3] - 当前在龙头公司调整幅度较大的情况下 火电的股息和低估值价值突出 若上述策略得到验证 则配置价值凸显 [3] 电力体制改革主线 - 建议把握三条主线 一是风光装机将稳步推进 按照自主贡献目标测算约年均200吉瓦 可重点关注装机放缓和存量补贴发放改善火电企业自由现金流 用电企业推进绿电直连等 [4] - 第二条主线是在消纳需求提升的大背景下 具备灵活调节能力的火电 受益于政策带来装机增量的储能 非电力消纳侧的绿氢氨醇等 [4] - 第三条主线是统一电力大市场对于火电等电源的发电成本向用电端的有机传导 绿电侧绿证等环境价值的挖掘等 或将成为今年的改革侧重点 [4] 建议关注的公司 - 关注受益于煤制气及商业航天的九丰能源 水文数据超市场预期且拟收购集团资产的桂冠电力 [5] - 火电板块可关注市值管理驱动叠加商业模式转型的华能国际电力股份 国电电力 华电国际电力股份 大唐发电H 内蒙华电 申能股份 建投能源 京能电力等 [5] - 水电板块可关注长江电力 国投电力 川投能源 [5]