核心观点 - 报告认为恒运昌是国内半导体设备核心零部件领域的领先企业，尤其在等离子体射频电源系统这一国产化难度最高的环节实现了技术突破，打破了海外垄断，并稳居国产厂商市场份额第一[3] - 公司深度绑定国内头部半导体设备商，受益于国内晶圆厂扩产浪潮，在手订单饱满，产能持续超负荷运行，未来增长潜力明确[3][13][16] - 公司历史业绩增速及盈利能力领先可比公司，但2025年受行业短期波动影响，营收和净利润预计同比下滑[3][22] - 公司持续高强度的研发投入，致力于产品升级和品类拓展，募投项目旨在扩大产能、深化技术并拓展新应用领域[3][17][31] AHP分值及预期配售比例 - 剔除和考虑流动性溢价因素后，恒运昌的AHP得分分别为2.94分和2.66分，在科创板AHP模型总分中分别位于48.6%和45.2%分位，处于上游偏下和中游偏上水平[3][6] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类和B类配售对象的配售比例分别为0.0298%和0.0221%[3][6] 新股基本面亮点及特色 技术突破与产品竞争力 - 等离子体射频电源系统是半导体设备零部件国产化难度最高的环节之一，2024年国内市场国产化率不足12%[3][11] - 公司通过CSL、Bestda、Aspen三代产品系列实现了国产化突破，打破了美系巨头MKS和AE的长期垄断[3] - 其中，Bestda系列可支持28纳米制程，Aspen系列已提升至7-14纳米先进制程，达到国际先进水平并填补国内空白[3][12] - 等离子体射频电源系统是公司主要收入来源，2025年上半年营收占比为85%（原文另一处为77%）[3][8] 市场地位与客户拓展 - 2024年，公司在中国大陆国产等离子体射频电源系统厂商中市场份额为6.1%，位列国产第一[3][15] - 公司产品已批量供应拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商，并成为其在薄膜沉积与刻蚀环节的战略供应商[3][13] - 2024年，公司对第一大客户拓荆科技的销售收入占比超过60%[3][14] - 2024年，公司对中微公司、北方华创、微导纳米的收入分别达4288.56万元、2813.65万元和2306.19万元，同比分别增长约7倍、25倍和3倍[14] - 截至2025年8月31日，公司在手订单规模为1.03亿元[3][15] 产能与募投项目 - 2022年至2025年上半年，公司产能利用率持续超负荷运行，分别为121.34%、102.12%、111.24%和106.35%[16] - “沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目”将新增年产20,000台产品产能，其中等离子体射频电源12,000台[3][16] - 其他募投项目旨在拓展低频大功率等离子体射频电源、PVD直流溅射电源、远程等离子体源等产品，并拓展光伏、显示面板、精密光学等新领域客户[3][17] - 公司已启动质量流量计（MFC）的国产化研发工作，在研项目“MFC MEMS传感器项目”正在推进中[3][18] 可比公司财务指标比较 业绩增长 - 2022年至2024年，公司营收从1.58亿元增长至5.41亿元，归母净利润从0.26亿元增长至1.42亿元，复合增速分别为84.91%和132.48%，领先可比公司[3][22] - 公司预计2025年实现营收48,899.81万元至51,542.63万元，归母净利润10,160.61万元至11,388.16万元，同比均有所下滑[3][22] 盈利能力 - 2022年至2025年上半年，公司综合毛利率从41.49%稳步提升至49.01%，净利率从16.56%提升至22.81%（2025年上半年），均高于可比公司平均水平[26] 研发投入 - 2022年至2025年上半年，公司研发费用率均超过10%，分别为13.62%、11.36%、10.22%和14.24%，持续领先可比公司[28] 募投项目及发展愿景 - 本次拟公开发行不超过1,693.0559万股，募集资金净额拟投资于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目、半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目、研发与前沿技术创新中心项目、营销及技术支持中心项目及补充流动资金[31] - 公司未来将持续投入资源进行技术创新，攻克前沿技术难题，并围绕等离子体工艺核心零部件择机整合全球优质资源[33] 估值参考 - 截至2026年1月7日，选取的可比公司市盈率（TTM）中位值为109.35倍，区间为56.45倍至484.39倍[3][21] - 公司所属的C35专用设备制造业近一个月静态市盈率为38.91倍[3][21]