报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年长单TC已跌至0美元/吨低位，国内TC跌至 -43美元/吨致冶炼厂减产10%，但因铜价及冶炼副产品硫酸等价格处于高位，1月排产预计仍将保持小幅增长态势，海外冶炼产能受能源价格制约扩产缓慢，罢工进一步强化供应短缺预期 [6] - 因铜价持续高位，终端订单有所放缓，市场维系刚性采购需求，传统领域仍占铜需求绝大部分，但电动汽车、电池等能源转型相关应用领域需求增长迅速，随着全球数据中心装机容量急速扩张，数据中心及人工智能基础设施相关的铜消费量将迎来爆发式增长，若高价格没能引发矿端增速上行，供需缺口将呈现扩大趋势，铜供需缺口明确，铜价牛市有望延续 [6] - 策略上中线借回调低位买入或加仓，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观上美国对委内瑞拉军事行动、特朗普主张遭反对、美欧关系紧张、中东局势不确定性上升，2025年12月美国新增5万个非农就业岗位，失业率为4.4%，环比下降0.2个百分点，就业增速依然低迷 [6] - 供应方面智利曼托维德铜金矿罢工产量降至30%，2025年全球矿山生产中断致铜价飙升42%，2026年初供应风险上行，长单TC跌至0美元/吨低位，国内TC跌至 -43美元/吨致冶炼厂减产10%，但冶炼厂生产仍较积极，1月排产预计小幅增长，海外冶炼产能扩产缓慢 [6] - 需求端因铜价持续高位终端订单放缓，市场维系刚性采购需求，传统领域仍占铜需求绝大部分，新兴需求领域规模持续扩大，数据中心及人工智能基础设施相关铜消费量将爆发式增长，若高价格未引发矿端增速上行，供需缺口将扩大 [6] - 库存方面下游采购情绪受高铜价和淡季影响较谨慎，现货市场成交淡，产业库存积累 [6] 期现市场 - 包含国内期现货价格、上海平水铜升贴水、伦铜价格及沪伦比价相关内容，但未对其进行分析阐述 [8][11] 供给及库存 - 全球铜矿勘探投资波动大，2010 - 2012年增长，2012 - 2016年下滑，2016年后反弹，2024年增速放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%，2015年以来全球高品位铜矿发现逐年减少，新发现大型铜矿开采成本高、投产周期长 [19] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%、刚果金占15%等，全球精炼铜产量分布中中国占45%、刚果金占9%等 [22][24] - 截至2025年12月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为 -44.70美元/干吨，综合现货价格为3291美元/干吨，2025年1 - 10月全球铜精矿产量为1530.50万吨，2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1% [29] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计为53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨，2025年我国新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨，2026年及以后我国新增产能难以预测 [31][32] - 2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%，2025年1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%，2025年第52周我国进口铜精矿港口库存为68万吨 [35] - 2025年10月全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨，2025年1 - 10月全球精炼铜产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨，2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨 [40] - 2025年10月中国精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，1 - 10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%，2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1% [40] - 2025年11月中国精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%，2025年1 - 11月累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨，累计同比 -8.2%，2025年1 - 11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33% [42] - 2025年1 - 11月中国累计进口再生铜原料210.4万吨，同比增3.6%，截至2025年12月31日，广东市场精废价差为5300元/吨，高于1500元/吨的合理价差 [46] - 截至2026年1月8日，LME库存为14.32万吨，纽约市场铜库存上升至51.50万吨，创近年同期新高，年底以来国内社会库存和上期所库存快速回升，截至2026年1月8日，我国社会库存为28.47万吨，上期所库存创去年5月来新高 [52][53][57] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 11月中国铜材累计产量2259.3万吨，同比增长4.9%，2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7% [64][65] - 2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7%，2025年1 - 11月中国未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10%，2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4% [69][70] - 2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降1.8%，电网工程完成投资5604亿元，同比增长5.9% [73] - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0%，2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6% [79] - 2025年1 - 11月汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，1 - 11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%，2024年我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9% [84] - 2025年1 - 11月我国新能源汽车渗透率达到53.6%，较去年同期提升6个百分点，11月单月新能源渗透率攀升至59.5%，2026年我国新能源汽车销量仍有望达1850万辆 [89] - 2025年11月全国空调产量1502.6万台，同比下降23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增长1.6%，2025年1 - 11月中国家用电器出口量408280.1万台，同比下降0.4%，其中1 - 11月空调累计出口5513万台，同比下降2.9% [93] - 2025年1 - 11月全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%，风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4% [97] - 预计2025年我国风光装机用铜将同比下降2%，2026年增速降幅将达到12%以上，预计2025年全球数据中心耗电量将达到715太瓦时，规模将达到82GW，2026年将增长到95GW，同比增长16%，2026年单位数据中心用铜量将达到每吉瓦7.1万吨左右，带来约100万吨左右的用铜增量 [99][100][101] 供需平衡表及产业链结构 - 2020年以来全球铜需求结构变化，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求，2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，同比增长1.6%、1.7%、1.4%，2026 - 2028年全球精炼铜需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，同比增长2.9%、2.4%、2.3%，2026 - 2028年持续缺口16万吨、36万吨、61万吨 [104][105] - 包含产业链结构相关内容，但未对其进行分析阐述 [108]