核心观点 - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场，转入以“应用落地”为主导的下半场，市场关注点将转向AI应用 [1][2] - 2026年AI行情进入下半场，AI应用作为下游环节，相对海外算力涨幅有限，仍具备较高的配置性价比 [2][6] 产业阶段与催化事件 - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟，这两家公司作为AI应用产业链的“卖铲人”，其上市表明该产业已具备相对成熟的商业模式、稳定客群和明确的合规边界 [2][3] - 大模型是AI应用的“基础设施”和“成本中心”，其商业模式的逐步成熟有望加速下游AI应用的产业化进程与业绩兑现 [3] - 当前大模型性能不断强化、商业模式逐渐成熟，下游应用厂商在2025年逐步迎来初步业绩验证，例如三季报诸多AI应用厂商业绩表现出较为明显的反转态势，这些信号表明AI应用商业模式正在加速落地 [4] 市场行情与轮动规律 - 2025年以来，AI产业链内部已经经历了从海外算力到国产算力，再到存力与电力的行情轮动 [2][6] - 历史规律显示，硬科技（如通信、电子）行情更遵循景气追逐框架，与中观景气指标和行业业绩相关性高；而软科技（如计算机）行情受产业政策或商业模式变迁预期驱动更明显，行业业绩上行往往滞后于行情启动，例如2009-2010年和2013-2014年的计算机行情 [5] 投资逻辑与机会 - AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [2][5] - AI产业趋势延续的关键在于下游需求端能否充分消化算力供给，转换为实际的产业效率提升与业绩兑现，形成商业逻辑闭环 [4]