报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 委内瑞拉总统被捕使地缘政治风险升级，各国重新审视资产安全与主权问题，对资源争夺更激烈，贵金属重要性凸显，“去美元化”和增持黄金加快，黄金货币属性回归，贵金属长期上涨逻辑坚实 [3][51] - 贵金属持续创新高后受监管加码考验，短期价格波动将加剧 [3][51] - 铂钯价格相对金银处于低位，美国可能对其征高额关税预期发酵，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整逢低做多 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情回顾 - 2025年12月白银领涨，COMEX白银2512合约申请交割量大增，白银价格创新高带动贵金属市场情绪高昂，COMEX期金主力合约12月26日最高触及4584美元/盎司，12月涨幅1.78%，2025年涨幅64%；COMEX期银主力合约12月29日最高触及82.67美元/盎司，12月涨幅24.34%，2025年涨幅142% [8] - 铂钯基本面与白银相似，12月中旬在白银带动下爆发式上涨，国内投资资金涌入推动价格连续拉涨停并带动外盘上涨，NYMEX铂金短期飙升至2584.5美元/盎司，NYMEX钯金创近3年多新高，NYMEX铂期货主力合约12月涨幅22.94%，2025年涨幅127%；NYMEX钯期货主力合约12月涨幅10.8%，2025年涨幅83% [8] - 进入2026年，贵金属价格在委内瑞拉事件冲击下延续强势运行 [10] 宏观分析 地缘政治风险升级，全球政局动荡将加剧 - 2026年伊始伊朗局势动荡、俄乌冲突持续、美国抓走委内瑞拉总统、特朗普政府觊觎格陵兰岛，导致地缘政治紧张局势高涨 [17] - 美国抓走委内瑞拉总统是谋求西半球霸权和原油利益的战术冒险，违背国际法与国际规则，遭多国谴责，给受地区霸权威胁政权敲响警钟，削弱美国信用，加速“去美化”进程和供应链重构 [17] - 地缘政治风险持续升级促使多国重新审视资产安全与主权问题，加速去美元化布局和供应链重构，各国对资源争夺更激烈，贵金属重要性凸显 [19] 非农就业数据尚可，降息预期推迟 - 美国12月新增非农就业降至5万人，低于预期6.5万人，10月和11月共下修7.6万人，私人部门新增就业逐步放缓，服务部门扩张但内部失衡加剧，商品部门再度走弱，政府部门有所改善 [20] - 12月失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动参与率降至62.4%，再进入者和暂时性失业人数减少是主要贡献，但永久性失业人数增加，失业率“成色”不足 [20] - 12月平均时薪环比和同比增速反弹，商品生产、信息、金融行业涨薪明显，但其他口径薪资增速依然偏弱 [21] - 12月非农数据读数尚可但结构偏弱，失业率回落、工资增速上行令市场降息预期推迟至6月，不过美国劳动力市场供给过剩，通胀中枢有望走低，制造业PMI数据不及预期，美联储仍有降息必要，上半年降息窗口未关闭 [21] 贵金属市场分析 金银市场分析 - 金银比价已降至低位区间，2025年12月白银涨势远超黄金，COMEX金银比价从12月初73降至月底57，1月初降至55一线，处于近14年低位、近50年平均水平，银价上行想象空间缩小，短期金银比价可能上行 [24] - 全球央行购金步伐依然稳健，各国央行成黄金市场最大买方，黄金储备价值上升，央行持有的黄金总价值逼近4万亿美元，首次超过美国国债，美债在央行储备占比降至25%以下，黄金占比升至25%以上，2025年11月全球央行净购黄金45吨，年初至11月末累计净购金量达297吨，中国央行12月末黄金储备环比增加3万盎司，全球央行去美元化趋势持续，增持黄金仍有空间 [26][27] - 金银ETF持仓量维持增加趋势，过去三年国际黄金白银ETF持仓与价格正相关性弱化，今年资金大量流入黄金白银ETF，2025年全球黄金ETF创年度资金流入历史最高纪录，持仓量大幅攀升，资产管理总规模翻倍以上增长，日均交易额达3610亿美元创历史新高，北美基金贡献主要资金流入，亚洲持仓量几乎翻倍，欧洲需求显著，截至1月9日，全球最大黄金ETF - SPDR持金量1064吨，最大白银ETF - ishares持银量16308吨，创近3年多新高，预计2026年投资资金持续流入 [29][30] - 白银库存局部紧张的风险仍在，市场对特朗普可能对进口黄金加征关税的预期触发黄金提前囤积潮，白银也出现类似情况，美国将白银加入关键矿产清单强化其战略资源属性，未来关税风险和库存隐忧更严峻，截至2026年1月9日，COMEX黄金期货库存约1129吨，与上月基本相同，比去年同期增加62%，COMEX白银期货库存约13677吨，环比下降3.65%，比去年同比增加72%，LBMA白银库存增加至27818吨，国内两大交易所白银库存持续下降至1336吨，白银现货局部紧张状况未有效缓解，挤仓行情后期仍有发酵可能 [34][35] 铂钯市场分析 - 铂钯与金银的比价仍处于低位，铂钯价格上涨滞后于黄金，工业属性较强，跟随银价上涨，走势弱于银价，2025年12月表现耀眼，国内外交易加码监管使铂钯价格波动剧烈，铂/金比价仅为0.5，NYMEX铂/银比价为28，NYMEX钯/银比价为23，均处于历史低位，近几年铂价格走势强于钯，铂钯比价从2020年0.3升至1.2 [43] - 美国铂钯高库存，钯非商业性净持仓转正，今年NYMEX铂金和钯金库存大幅增长，处于历史高位，铂、钯现货租赁利率较高，市场现货紧张，近期ETF资金流入加剧实物紧张状况，钯期货和期权非商业性净持仓自2022年以来首次转为净多头，美国关键矿产232条款关税调查结果可能即将公布，花旗研究团队认为钯金最有可能被征收关税，铂金也可能与钯金一起被征收，若征收高额关税，可能形成“双层市场”，改变贸易流和定价逻辑 [44][46] - 铂钯内外价差收敛，此轮铂钯上涨行情由国内市场率先启动，国内铂钯一度对纽约铂钯出现15%以上高溢价，近期外盘铂钯价格因关税预期走势更强，内外溢价明显收敛，目前国内铂金对纽约铂金高出2.5%溢价，国内钯金对纽约钯金高出3.4%溢价，若征收高额关税，预计外盘铂钯价格将对国内出现持续高溢价 [47][50] 行情展望及操作策略 - 地缘政治风险升级使贵金属重要性凸显，“去美元化”和增持黄金加快，黄金货币属性回归，贵金属长期上涨逻辑坚实 [51] - 贵金属受监管加码考验，短期价格波动将非常剧烈 [51] - 中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整逢低做多 [51]