报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前白糖价格是否见底，影响白糖价格走势的核心矛盾包括05合约价格见底与否及国际市场15美分难站稳；近端3 - 5价差受关注且已由正转负，03合约压力更大；远端SR2609压力比SR2605大，多头或期待新01合约；郑糖横盘震荡，后续价格有反复可能 [1][3][6][8] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 05合约明显贴水广西糖价但与巴西配额外进口价类似，后续或随原糖价格波动，当前利多因素不足，期价进一步走高概率有限；得利席位近期增加大量空头头寸，散户席位增加多头头寸 [1] - 国际原糖价格在14.5 - 15美分震荡，12月末上冲至15.2美分以上后回落，巴西糖出口成本15.2美分形成压制，因全球过剩，该成本线或成压力 [1] 投机型策略建议 - 行情定位为横盘震荡，郑糖均线呈现横盘震荡，05合约K线触及60日均线回落，上方压力大，后续价格可能反复甚至回落至20日均线附近 [8] - 近期策略回顾包括基差策略无，月差策略为空SR2603多SR2605、多SR2605空SR2609，还有单边做多SR2511（已止损）、卖现货 + 买入SR2511（已入场）等多笔交易情况 [9] 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率10.88%，当前波动率历史百分位2.2% [10] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心糖价下跌，可做空郑糖期货（SR2603）锁定利润，卖出看涨期权（SR603C5400）降低成本并锁定现货卖出价格，套保比例均为50%，建议入场区间分别为5300 - 5350、35 - 40 [10] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入郑糖期货（SR2603）锁定采购成本，卖出看跌期权（SR603P5000）降低采购成本并锁定现货买入价格，套保比例分别为25%、50%，建议入场区间分别为5150 - 5200、15 - 20 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括截至11月巴西北部和东北部甘蔗压榨量3250万吨，较上年同期减少9%；2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量1697.82万吨，较去年同期减少576.5万吨，降幅25.35%，产糖量153.09万吨，较去年同期减少56.73万吨，降幅27.03% [11] - 利空信息包括广西截至12月产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨，销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨；云南截至12月底产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨，销糖28.14万吨，同比增加0.43万吨；内蒙古预计25/26制糖期总产量71万吨左右，同比增5万吨；截至2025年12月31日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33921亿吨，上一榨季同期为1.10187亿吨；巴西12月出口食糖291.3万吨，同比增加2.9%；截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，前一周为42艘；印度糖厂本年度签署约18万吨糖出口合同，政府批准当前年度出口150万吨糖 [12] 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [14] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势：期价整体上涨，主力05合约周涨0.7%，持仓季节性回落，最大得利席位大幅增净空单至2.7万张，外资席位净空单小幅下降至3.64万张，盘面横盘震荡 [16] - 内盘基差月差结构：基差方面，当前最便宜可交割品贴水盘面70元/吨，国内现货价格上周小幅上涨，盘面价格升水54元/吨；月差方面，3 - 5价差12月以来持续走弱，由近月升水转变为贴水，03合约压力比05大，远期结构逐步转化为远月升水结构 [18] - 外盘单边走势：原糖价格上周上涨1.99%，逼近巴西出口成本线，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸15.4万张，净空数量增加 [20] - 外盘月差结构：原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季产量较去年同期下降25%，远月升水利于糖厂套保，15.2美分上方套保盘压力重现 [22] 内外价差跟踪 - 因配额制度，糖内外盘价格关系复杂，研究内外价格套利需考虑波动率；当前受广西糖厂压榨高峰和近期进口量大影响，国内供应压力增大，海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局短期转为内弱外强 [24] 估值和利润分析 进口利润跟踪 - 我国食糖净进口且生产成本高，实行配额制度，进口配额关税15%，配额外关税50%；近期外盘价格走低、国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚 [27] - 除食糖进口，可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，随进口利润扩大，从其他亚洲国家进口量增加，近期糖浆及预混粉进口相对稳定 [27] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 25/26榨季预计整体产量相比去年小幅增加，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [29]