报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶和顺丁橡胶价格上涨，供应上国内天然橡胶降、海外增，顺丁橡胶装置负荷提升，需求端下游轮胎企业开工恢复，库存增长，建议采取相应投资策略，2026年三季度前推荐多合胶空天胶策略 [2][4][60] 各部分总结 综合分析 - 现货价格方面，天然橡胶和顺丁橡胶市场价格上涨，天然橡胶上海全乳胶均价涨至15635元/吨，涨幅1.69%，顺丁橡胶华北地区BR9000市场价格涨至11600元/吨 [2] - 供应方面，天然橡胶国内降、海外增，云南产区停割，泰国、越南新胶旺季，顺丁橡胶国内高顺装置平均开工负荷为75.9%，较上周走高1.09个百分点 [2] - 需求方面，下游轮胎企业开工恢复，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.54%，较上周走高0.60个百分点，维持刚需采购 [2] - 库存方面，青岛地区天然橡胶总库存增至54.43万吨，涨幅4.79%，高顺顺丁橡胶库存走高，增幅1.26% [3] 策略推荐 - 单边策略，RU主力05合约空单持有，NR主力03合约和BR主力03合约观望 [4] - 套利策略，RU2605 - NR2605（1手对1手）和BR2603 - NR2603（2手对1手）持有并设置止损 [4] - 期权策略，RU2605购17000合约卖出持有并设置止损 [4] 合成橡胶供应相关 - 表观消费量方面，2025年11月丁二烯表观消费量增至55.63万吨，同比增量+17.4%，顺丁橡胶表观消费量减至13.11万吨，同比增量+0.9% [14] - 净进口量和产量方面，2025年11月国内丁二烯净进口量增长至+5.62万吨，顺丁橡胶净进口量降至+0.10万吨，合计同比减少-1.24万吨 [16] - 库存方面，1月国内丁二烯港口库存累库至4.47万吨，顺丁橡胶工厂库存去库至2.63万吨，贸易商库存累库至0.72万吨，合计同比累库+20.9% [22] - 供应规模与成本支撑方面，2025年12月BR&BR表观消费量（计算）增长至32.8万吨，1月BD&BR显性库存累库至4.7万吨，错月加和同比增长+8.0%，1月布伦特原油下跌至60.8美元/桶，同比下跌-25.4% [28] - 产能利用率与利润方面，截至2025年12月25日，顺丁橡胶出厂价格上调至11100元/吨，理论生产利润提升至566元/吨，丁二烯不同工艺利润提升 [30][38] - 加工毛利方面，1月国内丁二烯氧化脱氢装置毛利改善至-50元/吨，碳四抽提法毛利上涨至1877元/吨，顺丁橡胶生产毛利下降至211元/吨，BD毛利 - BR毛利报收+0.17万元/吨，同比下滑-0.37万元/吨 [42][47] - 毛利方差与进口毛利方面，1月丁二烯FOB韩国和CFR中国价格上涨，BD至韩国毛利报收-35.0美元/吨，同比上涨+7.5美元/吨，三项毛利方差报收7.3×10^5，同比下滑-188.2% [54] 橡胶供应相关 - 合胶投产VS天胶气候方面，ENSO指数暗示2026年上半年利于天然橡胶供应放量，化学原料及化学制品制造业固定资产投资暗示投产压力不大，推荐2026年三季度前多合胶空天胶策略 [60] 能化逻辑 未提及核心内容 天然橡胶供应相关 - ANRPC成员国产量与出口方面，2025年10月ANRPC胶盟天然橡胶总产量增长至114.4万吨，同比增产+1.6%，总出口量增至82.6万吨，同比减少-5.9% [70] 微观消费相关 - 汽车产量方面，11月国内乘用车增产至314.4万辆，10月韩国乘用车减产至28.5万辆，中韩乘用车错月合计同比减产-0.9%，11月国内商用车增产至38.8万辆，10月韩国商用车减产至1.8万辆，中韩商用车错月合计同比增产+16.3% [77] - 轮胎方面，11月国内轮胎出口金额增至18.20亿美元，同比减少-0.5%，截止12月11日，半钢胎和全钢胎样本企业平均库存周转天数有变化，半钢胎市场成交平淡，全钢胎市场冷清 [77][79][81] 宏观消费相关 - 2025年12月至今中证1000指数回落至7321点，同比上涨+41.9%，12月全球汽车行业指数回升至 - 22.0点，同比上涨+35.8点，10月国内橡塑业用电量下降至166.5亿度，同比增长+6.6%，11月国内外胎累计产量同比增产+0.6% [90] 中长期看法相关 未提及核心内容