报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市“开门黑”是因风险偏好回升、货币宽松缺位和供给冲击疑虑 ，但风险偏好压制是阶段性的，货币宽松利好“虽迟但到”，供给压力或只在预期中 [3][4][11] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，冲击早来、高点早现，陡峭曲线是确定性，利空正在出尽 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 债市利空加速出尽？ - 债市“开门黑”，10 年国债收益率临近 1.9% ，30 年国债收益率调整至 2.3% 以上，1 年期国债回落至 1.3% 下方，收益率曲线走陡，10 减 1 期限利差回到 60BP 中长期历史中位数附近 [10] - 首要因素是风险偏好回升，股债翘板回归是迟早的，风险偏好对债券的压制是阶段性的 [3][11] - 次要因素是货币宽松缺位，年末央行买债规模未放量，打击债市货币宽松预期，降息机会将从“出逃时机”转变为“反转时机” [3][14] - 延续因素是供给冲击疑虑，30 年减 10 年利差蕴含大部分未来供给冲击溢价，供给压力可能只存在预期中 [4][16][17] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，收益率大幅上行缺乏基础，政策利率降息引导的广谱利率下行会到来，陡峭收益率曲线蕴含一切，高点正在出现，利空正在出尽 [4][18]