报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球天然橡胶供不应求，库存进一步下降，实现自2021年以来第5年去库，未来全球天胶有望延续去库节奏，低库存格局有利于天胶底部支撑 [1] - 传统产胶国产量缩减或不可逆，新兴产胶国难弥补供给缩量 [1] - 我国天然橡胶产量增长、需求高位、高进口高库存，国储政策从净抛储转向以收为主 [2] - 全球天然橡胶供需格局或逐渐由过剩转为不足，国内轮胎产量稳定增长，橡胶收抛储政策进入“以收为主”新阶段，有助于天然橡胶价格底部上移 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年沪胶全年宽幅震荡，区间13850 - 18230元/吨 [9] - 1 - 4月震荡下跌，因特朗普当选后关税战升级致胶价大幅下挫 [9] - 5 - 8月触底反弹，主产区开割顺利、宏观氛围回暖、中美贸易战缓和 [9] - 9 - 10月震荡回落，“反内卷”商品回落、国储抛储量超预期、供需偏弱 [9] - 11 - 12月震荡回升，市场情绪回暖、国内产区停割、预计下一年度供给缩量 [10] 供需结构分析 全球新增供给有限，ANRPC实现第五年去库 - 2025年全球气候正常，天然橡胶主要生产国供应恢复增加，预计产量1489.2万吨，同比增长2.51% [15] - 全球消费温和复苏，预计消费量1556.5万吨，同比增长2.83%，供不应求，库存进一步下降 [15] - 主产国新增种植面积自2012年逐年回落，2015年断崖式下滑，未来全球天胶有望延续去库节奏 [15] 印尼和马来西亚结构性产量下滑，主产国缩量或不可逆 - 印尼和马来西亚天胶产量缩量明显，原因是产业结构转型和胶树老龄化 [20] - 2025年1 - 11月，泰国增产2.81%，马来西亚减产9.91%，印尼减产17.51%，越南增产6.59% [20] - 传统产胶国受多种问题制约，产量缩减或不可逆 [20] 我国天胶产量增长，消费高位，全年高库存不见拐点 - 2025年1 - 11月我国天然橡胶产量88.18万吨，同比增产4.21% [25] - 1 - 11月实际消费量62.03万吨，同比下降5.46%，但仍处历史高位 [25] - 1 - 11月累计进口75.7万吨，同比增长16.82%，高产高进口致库存全年高位持续 [25] - 2025年国储收储量高于抛储量，“净抛储周期”结束，进入“以收为主”新阶段 [26] 行业分析 替换需求持续发力，配套需求大幅增长 - 2025年3 - 11月公路货物运输总量337.26亿吨，较去年同期增长3.29，物流业景气指数在荣枯线上方，支撑轮胎替换需求 [32] - 2025年3 - 11月汽车销售2638.60万辆，累计同比增长9.24%，1 - 11月重卡累计销售104.08万辆，同比增长27.32%，释放轮胎配套需求 [32] 轮胎出口承压，半钢胎不及全钢胎 - 2025年3 - 11月橡胶轮胎外胎产量91477.40万条，较去年同期增长7.14%，但出口受关税和“反规避调查”打压 [39] - 2025年1 - 11月橡胶轮胎出口64319万条，较去年增长3.71%，全钢胎表现好于半钢胎 [39] 后市展望 - 2025年全球天然橡胶产不足需格局延续，未来供需格局或由过剩转为不足 [48] - 国内轮胎产量稳定增长，橡胶收抛储政策进入“以收为主”新阶段，有助于天然橡胶价格底部上移 [49]