报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年PVC市场在国内需求收缩、供给缓慢扩张等因素中寻找均衡，2026年价格中枢受弱内需、强外需、供给弹性收敛因素博弈影响 建议以“供给弹性—需求弹性—贸易弹性”三维框架组织交易与风险管理，策略上偏向“区间 + 事件驱动”，用基差、月差与跨品种成本逻辑构建组合 [2] 各目录总结 行情回顾 - 2025年PVC市场价格宽幅波动，单边趋势常被供需错配打断，震荡区间由库存、成本与外需锚定 价格是对“过剩如何被分摊”的定价 [3] - 需求侧核心变量是房地产链条，2025年1 - 11月多项地产指标显示投资端与施工端收缩，资金端偏紧，PVC需求弹性受压 [3] - 供给侧增量仍在但结构改变，新增产能重心转向沿海乙烯一体化，传统电石价格波动传导“钝化”，国内装置开工率维持高位 [4] - 外需是2025年易被低估的驱动，1 - 11月PVC粉累计出口350万吨，同比大增47%，印度、越南为主要出口目的地，印度是决定出口边际的关键市场 [4] - 2025年政策聚焦“反内卷”产能出清与绿色转型，为行业中长期优化提供支撑 [5] - 2025年PVC基本面核心矛盾是“高供应、高库存、弱需求”，行业亏损价格创新低，但已现边际改善迹象 2026年产能端关注开工中枢和边际产能退出情况，海外端印度和欧洲影响较大，交易应追踪三段式验证链 [6] 基本面分析 供应端 - 2025年国内PVC产能扩张收尾，全年新增产能220万吨，净增205万吨，年底总产能突破2993万吨，同比增长7.35% 新增产能以乙烯法为主，乙烯法产能占比升至28% [11][15] - 全年产量预估达2450万吨，同比增长4.52%，企业开工率下降空间有限，四季度维持在75% - 77% 中小高成本产能被动降负，老旧装置加速退出，2026年可能迎来集中检修潮 [15] - 未来两年关注新增产能投放高峰及开工能否被利润约束 交易应关注开工率、检修/减产、利润压缩向现金流压力转化三个“有效供给”指标 [16] 需求端 - 2025年需求端“内需疲软、出口高增”，房地产低迷拖累内需，下游管材、型材开工率低，基建投资微降，难以对冲地产下滑影响 [19][21] - 出口是亮点，1 - 11月PVC粉累计出口350万吨，同比大增47%，主要受益于印度政策推动 但贸易风险仍在，12月出口签单环比回落 [22] - 国内供需逻辑需嵌入“印度政策—印度本土供应—中国出口利润”链条，海外需求通过贸易流与区域价差影响国内市场 [23] 库存端 - 2025年PVC库存持续累积，创下近年同期极值，高库存压制价格，去化周期预计延长至2026年二季度 若出口利好不及预期，可能出现新一轮累库 [27] - 库存对研究与交易判断关键，需先确认库存路径改善，再看开工和利润情况，最后讨论价格中枢 [28] 成本利润 - 2025年PVC行业普遍亏损，电石法成本受电石价格影响，乙烯法亏损幅度相对较小 差别电价政策或加剧亏损压力 [34] - 12月成本端支撑边际增强，电石法成本升至5200元/吨附近，乙烯法成本维持在5150 - 5200元/吨区间 部分高成本电石法装置可能检修，限制期价下行空间 [35] - PVC价格下沿受现金成本与综合利润约束，边际出清集中在高成本与弱现金流主体 交易应关注利润与开工的“背离” [35] 总结与展望 - 2026年基准情景下，PVC期货主力运行区间宽幅震荡，趋势行情来自出口政策、国内地产/基建政策、上游成本变动 建议用“供给弹性—需求弹性—贸易弹性”框架交易与风险管理，策略偏向“区间 + 事件驱动” [36][38] - 方向交易建立“信号组合”，趋势多需库存连续去化、开工中枢下移与检修/减产持续，趋势空依赖旺季不去库与开工不降 趋势条件不满足时降低单边敞口 [38] - 跨期策略适用于方向不明但阶段特征明确环境，远月溢价可能回归，期限结构可能切换 [38] - 事件驱动关注海外政策与装置节奏，纳入交易日历，窗口前后降低杠杆、提高止损纪律，用期权覆盖跳跃风险 [38] - 期权用作风险管理工具，区间策略保护尾部，趋势策略替代部分期货仓位降低回撤波动 [39]