报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度有降准降息可能性，降准因素包括补充季节性流动性缺口、对冲地方政府债券发行计划超预期、降低银行负债成本，降息可能性小于降准但仍可期待，债市处于逆风期，宽松政策推动下利率下行空间有限 [3] 相关目录总结 事件 - 2025年12月10 - 11日中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降准降息何时落地成一季度博弈点 [1] 降准原因 - 补充季节性流动性缺口，2026年1月流动性缺口约为19000亿元 [3] - 地方政府债券发行计划超预期，2026年一季度地方政府债发行量为20862亿元，1 - 3月分别为8095亿元、4320亿元和8447亿元，虽季度总量较2025年下降但节奏偏前，需降准对冲1月发行量 [3] - 降低银行负债成本，降准资金成本最低，银行可用该资金置换高成本负债稳定净息差，降准后1 - 2个月同业存单发行量大多下降，如2023年9月和2024年9月降准后次月发行量均下行 [3] 降息可能性 - 一季度有降息可能性，一是2025年经济“前高后低”，2026年实现“开门红”需降息助力，二是若降准落地可降低银行负债成本打开降息空间，2025年下半年因商业银行净息差承压降息未落地 [3] 债市情况 - 自2025年下半年以来，“反内卷”叙事带来的“股债跷跷板”以及利率绝对水平“抢跑式”下行带来的利空集中爆发，一季度降准降息预期发酵对利率下行推动作用有限，建议适度参与博弈并等待叙事向现实的验证 [3]