报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周烧碱现货走弱期货震荡偏强 ，盘面受反内卷情绪影响价格小幅反弹 ，液氯价格先跌后涨在200元/吨上下波动 ，氯碱综合利润接近盈亏平衡线 ，32碱出现不同程度下跌 ，高浓度碱尚未企稳 ，下游需求疲软 ，山东市场表现不佳 ，氧化铝采购价格下调 ，供应端不降负荷 ，现货供应压力较大 [6] - 短期盘面暂无明显驱动 ，预计震荡为主 [3] 各部分内容总结 主要观点及策略概述 - 供给中性 ，本周检修减少产量上升 ，国内烧碱产量环比涨0.3万吨至85万吨 ，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率86.8% ，较上周环比+0.4% ，西北及华东部分氯碱装置恢复带动本地开工提升 ，华北及华中氯碱负荷适度下滑 ，下周部分区域装置负荷小幅调整 ，关注浙江氯碱设备检修恢复情况或带动行业负荷提升 [3] - 需求中性 ，氧化铝开工下滑 ，非铝需求疲软 ，粘胶短纤行业产能利用率88.43% ，较上周+3.01% ，西北地区部分粘胶装置运行负荷恢复 ，江浙地区综合开机率60.09% ，环比上期-0.72% [3] - 库存偏空 ，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存49.52万吨 ，环比上涨1.96% ，同比上调76.03% ，全国液碱样本企业库容比28.22% ，环比下跌0.69% ，华北、华中、西南库容比环比上涨 ，西北、华东、东北、华南区域库容比环比下滑 ，华中、华东地区样本仓库库存分别下降14.63%、14.29% ，因铁路运输车皮供应紧张及贸易商囤货、下游拿货积极性改善 ，出库量大于入库量 [3] - 基差中性 ，当前主力合约基差在-67附近 ，盘面价格升水 [3] - 利润偏空 ，本周期内原辅料成本稳定 ，能源成本降低 ，烧碱理论生产成本减少 ，烧碱价格下行 ，氯碱利润整体下行 ，山东氯碱企业周平均毛利在-57元/吨 ，较上周环比下降 ，本周山东液氯均价200元/吨 ，周初液氯供应缩减价格拉涨 ，周后期下游需求减少价格下调 ，河北东北地区周内下游需求尚可稳定出货 [3] - 估值偏多 ，现货价格低位 ，盘面绝对价格偏低 ，近月合约小幅升水 [3] - 宏观政策中性 ，暂无相关政策 [3] - 交易策略方面 ，套利和单边暂无操作建议 ，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退等风险 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货偏弱 ，期货震荡偏强 ，盘面受反内卷情绪影响价格小幅反弹 ，液氯价格高于上半年 ，先跌后涨在200元/吨上下波动 ，氯碱综合利润接近盈亏平衡线 ，32碱下跌 ，高浓度碱未企稳 ，下游需求疲软 ，山东市场不佳 ，山西、河南氧化铝采购价格下调 ，供应端不降负荷 ，现货供应压力大 [6] - 盘面持仓总持仓量增加 ，远月合约有所增仓 [26] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面 ，煤炭供应偏紧 ，电力价格上涨 [34] - 上游产量开工持稳高位 ，库存去库 [36] - 主产区产量方面 ，华北检修减少 ，产量上涨 [39] - 氯碱综合利润有所下降 [40] - 下游价格方面 ，氧化铝价格回落 ，非铝价格偏弱 [43] - 氧化铝供求平衡修复 ，库存累库 ，开工修复 ，港口铝土矿库存累库 ，氧化铝利润较差但未大幅减产 ，铝土矿流入国内供应过剩 ，工厂铝土矿库存大幅增加 [55][61] - 非铝需求迎来季节性淡季 ，开工下滑 ，印染市场开工偏弱 ，行情恢复乏力 [62][63] - 液氯下游开工率反弹 [70]