核心观点 - 美国经济呈现“热经济、冷就业”的分化状态，服务业扩张强劲而制造业持续收缩，同时就业市场增长乏力但未失韧性 [1][7] - 商品价格有进一步升高迹象，主要受关税及经济政策不确定性影响，而服务业价格增速有望放缓 [1][5][7] - 美联储降息节奏可能后置，因《大而美法案》减税政策或带来通胀粘性，在此背景下建议关注贵金属、美股及亚洲股市 [5][7][48] 美国非农就业数据点评 - 整体数据逊于预期：12月新增非农就业人数为5万人，不及市场预期的7万人，前值（11月）从6.4万人下修至5.6万人，10月数据更是大幅下修6.8万人至减少17.3万人 [2][10] - 失业率意外回落：12月失业率为4.4%，好于市场预期的4.5%，11月数据由4.6%下修至4.5%，失业率下降主要因劳动参与率回落至62.4%及兼职人数减少 [2][10] - 时薪增长但动力不足：12月非农员工平均时薪同比增长3.76%，高于预期的3.6%，但平均工作时间环比下降0.1小时至41.8小时，兼职人数减少44.4万人至884.8万人，削弱了其对通胀的拉动作用 [2][10] - 就业结构分化明显：服务业是新增就业主力，其中休闲和酒店业新增4.7万人，首次超过医疗保健和社会救助行业的新增3.85万人，商品生产部门中，建筑业就业人数转为减少1.1万人，制造业就业持续减少 [3][10] 美国ISM PMI数据点评 - 服务业与制造业严重分化：12月ISM服务业PMI录得54.4，环比大增1.8，连续处于扩张区间，而制造业PMI录得47.9，环比下跌0.3，连续第10个月低于荣枯线 [4][25][27] - 服务业供需两旺：服务业PMI大涨主要受新订单指数跳升5个百分点至57.9带动，新出口订单指数也大增5.5至54.2，商业活动指数上涨至56，就业指数在连续7个月收缩后首次回归扩张，上涨至52，16个行业中有11个实现增长 [4][27] - 制造业需求疲软且库存消耗加快：制造业新订单指数仅小幅回升0.3至47.7，新出口订单指数回升0.6至46.8，两者仍显著低于荣枯线，自有库存指数大幅缩减3.7个百分点至45.2，是拖累PMI走弱的主要因素，单此一项就拉动PMI整体下跌0.74 [5][27] - 物价指数走势背离：服务业物价指数持续回落，12月降至64.3，为2025年4月以来低点，显示服务业价格增速有望放缓，但制造业进口与库存大幅下滑，暗示商品价格增速有回升迹象 [5][27] 市场影响与投资建议 - 数据发布当日市场反应：非农数据发布当日，美元指数、美股、黄金、原油均小幅震荡上行，同时美债期限利差缩小，反映出市场的避险情绪 [5][7] - 政策影响与降息预期：需注意2026年前期《大而美法案》的减税措施可能带来通胀粘性，从而导致美联储降息节奏后置 [5][7][48] - 资产配置建议：在此宏观经济背景下，报告建议关注贵金属、美股以及亚洲股市（包括A股和港股） [5][7][48]