核心观点 - 报告核心观点为信用债配置重心应继续放在短端 建议关注3年以内的中短期信用债 在资金面平稳环境下可进行套息操作 对于3至5年期信用债不确定性偏大 超长信用债暂不建议参与 对于银行二级资本债和永续债不宜过于乐观 短端是更稳妥的选择 此外还可关注私募债和永续债的估值偏离机会 [6][9] 信用债周度观点 - 上周债市情绪偏弱 主要原因是股市表现强劲叠加国债供给扰动 债券基金费率新规落地的利好未能充分反映 银行二级资本债和永续债交易相对平淡 市场观望意愿浓厚 [6][9] - 具体配置建议：继续关注3年以内的中短期信用债 资金面平稳环境下可套息 城投债可关注2至3年期 产业债可关注1至2年期 并可适当挖掘凸点、把握骑乘价值 [6][9] - 对于3至5年期信用债 不确定性偏大 保险等配置型力量出力不强 摊余成本法债基开放带来的支持作用还有待观察 [6][9] - 超长期信用债暂不建议参与 [6][9] - 对于银行二级资本债和永续债不宜过于乐观 债基费率新规落地改善效果有限 短端是更稳妥的选择 3年以内可适当下沉至优质城市商业银行和农村商业银行 3至4年期曲线陡峭程度尚可且前期超调 可进行交易 [6][9] - 其他可关注的信用策略包括私募债、永续债估值偏离机会等 [6][9] 信用债周度回顾 - 一级市场方面 开年后信用债新发节奏恢复至节前水平 2026年1月5日至11日信用债一级发行2699亿元 总偿还量1387亿元 实现净融入1311亿元 为自去年12月以来单周最高值 [6][14] - 上周仅统计到3只取消或推迟发行的信用债 数量及规模保持近期低位 [14][18] - 一级发行成本方面 各等级发行成本环比多数上行 上周AAA级平均票息为2.31% 环比上行16个基点 AA+级平均票息为2.35% 环比上行7个基点 [14] - 二级市场方面 上周各等级、各期限信用债估值普遍小幅走阔 长端走阔压力稍大 其中AA级5年期估值最多上行4个基点 由于无风险利率调整 信用利差被动小幅收窄 整体平均收窄约2个基点 [6][18] - 期限利差方面 各等级5年期与1年期期限利差普遍走阔 幅度在2至3个基点 3年期与1年期期限利差则相对稳定 其中AA级收窄2个基点 [6][20] - 等级利差方面 AA级与AAA级等级利差多数走阔 除3年期持平外 1年期和5年期均走阔2个基点 [6][20] - 城投债信用利差方面 上周各省信用利差震荡收窄 平均收窄幅度约3个基点 各省份之间基本无分化 西藏收窄最多 达5个基点 [6][22] - 产业债信用利差方面 上周各行业利差同样多数收窄2至4个基点 [6][24] - 二级成交活跃度方面 周换手率环比提升0.99个百分点至1.75% 但仍稍低于节前水平 换手率前十的债券发行人基本都为中央或地方国有企业 [6][25][27] - 上周折价超过10%成交的信用债发行人主要涉及碧桂园、万科和中航产融 [25][28] - 从单个主体估值变化看 产业债中利差走阔幅度前五的主体多为房地产企业 受行权等因素影响短期估值波动较大 走阔居前的房企依次为时代控股、融侨集团、禹洲鸿图和绿地集团 [28][29]