报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 联瑞转债债底保护性好、评级和规模有吸引力，预计上市首日转股溢价率在30%左右，价格在122.56 - 136.31元之间，网上中签率为0.00087%，建议积极申购；正股联瑞新材营收和归母净利润稳步增长，电子材料类业务收入逐年增加，销售净利率和毛利率维稳，在高端工业粉体材料细分领域竞争力较强 [3][13][14][17] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 联瑞转债于2026年1月8日开始网上申购，总发行规模6.95亿元，扣除费用后用于高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目、高导热高纯球形粉体材料项目建设及补充流动资金 [3] - 存续期为2026年1月8日至2032年1月7日，主体/债项评级为AAsti/AAsti，票面面值100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息） [3][9] - 当前债底估值98.11元，YTM为2.21%；转换平价99.5元，平价溢价率0.51%；转股期为2026年7月14日至2032年1月7日，初始转股价63.55元/股 [3][11][12] - 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，总股本稀释率为4.33% [3][12] 投资申购建议 - 预计联瑞转债上市首日价格在122.56 - 136.31元之间，参照可比标的及实证结果，考虑其债底保护、评级和规模，预计上市首日转股溢价率在30%左右 [13][14] - 原股东优先配售比例为100%，前十大股东合计持股比例67.77%，原股东实际获配金额6.15138亿元，占发行总量88.51%，网上有效申购户数921.73万户，有效申购金额约91726.10亿元，网上中签率为0.00087% [15] 正股基本面分析 财务数据分析 - 2020 - 2024年公司营业收入复合增速为24.15%，2024年实现营业收入9.60亿元，同比增加34.94%；归母净利润复合增速为22.70%，2024年实现归母净利润2.51亿元，同比增加44.47% [17] - 联瑞新材营业收入主要来源于电子材料类业务，2022 - 2024年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为7.22%、7.76%和15.02%，产品结构年际调整，工业材料类业务占比趋于稳定 [20] - 2020 - 2024年公司销售净利率分别为27.44%、27.67%、28.44%、24.45%和26.18%，销售毛利率分别为42.84%、42.46%、39.20%、39.26%和40.38%，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳 [22] 公司亮点 - 联瑞新材是较早聚焦高端工业粉体材料领域的企业，在关键工艺有技术积累，形成多应用场景产品体系，能提供定制化材料解决方案 [28] - 是电子级硅微粉细分领域重要参与者，客户结构优质，产品应用广泛，营业收入稳健增长，经营表现优于部分同行，竞争地位稳固 [28]