行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体持积极看法，核心观点为“出海仍是主旋律”，认为创新药出海趋势将长期延续[2] - 报告推荐重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现，将其视为核心催化因素[2] - MSCI中国医疗指数在2026年初至报告日累计上涨11.8%，跑赢MSCI中国指数9.1个百分点，主要因行业在去年第四季度回调消化估值后，年初机构投资者配置意愿增强[2] 行业展望与重点推荐公司 - 报告明确推荐买入四家公司：三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药[3] - 根据估值表，四家公司的评级均为“买入”，并给出了目标价及上行空间预测[4] - 具体来看，三生制药目标价37.58，上行空间36%，市值86.344亿美元[4] - 固生堂目标价44.95，上行空间47%，市值9.54亿美元[4] - 中国生物制药目标价9.40，上行空间38%，市值164.452亿美元[4] - 药明合联目标价74.00，上行空间4%，市值109.052亿美元[4] 国产创新药市场潜力分析 - 目前中国专利药市场规模估计为3000-4000亿人民币，占全部药品销售额的25-35%[6] - 其中国产创新药占比约三分之一，即1000-1300亿元人民币，规模仍然较小[6] - 全球药品市场中专利药占比约为66%，若中国未来达到此比例，专利药市场规模可达约7600亿元人民币[6] - 假设国产创新药凭借本土审评审批优势占据本土市场一半份额，则其本土市场规模可达约4000亿元人民币[6] - 中国本土创新药市场特点为高需求（老龄化）、弱价格（医保谈判）、强竞争、品种生命周期短[6] 出海市场机遇与现状 - 2024年全球药品市场规模为1.74万亿美元，中国为1660亿美元，仅占全球的9.5%[6] - 中国专利药市场规模仅为全球的5%，因此出海将成为国产创新药更重要的增长动力[6] - 在全球约1万亿美元的专利药品市场中，假设未来三分之一的药品研发源自中国，且中国药企可分得出海授权合作药品约三分之一的利润，则换算成收入口径，国产创新药出海市场规模将高达1100亿美元，接近8000亿人民币[6] - 2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达到1356.55亿美元，同比增长161%[6] - 2025年交易首付款为70亿美元，同比增长71%，交易总数量达到157笔[6] - 2025年BD交易整体首付款金额占交易总额比例为5%，意味着较多品种在研发早期即达成合作[6] - 随着融资环境和经营现金流改善，企业BD紧迫性降低，或将倾向于等待品种进入更成熟阶段（如完成临床1期或2期）再合作以实现价值最大化[6] 医保支付与行业需求动态 - 2025年1-11月，基本医疗保险累计支出增长0.5%，恢复正增长，而2024年同期支出增长为5.5%[6] - 2025年1-11月，基本医疗保险累计收入增长2.9%，2024年同期收入增长为4.2%[6] - 2025年基本医保的收入和支出增速都显著放缓，导致了整体医疗需求的疲弱[6] - 尽管医保仍是国内医疗支出的最大支付方，但自费以及商业保险的增速或将超过医保，成为新的增长催化剂[6] 市场估值与价差观察 - 报告列出了多家公司的H/A股价差，例如康希诺H股较A股折让50.43%，昭衍新药折让44.47%，百济神州折让43.52%[17] - 部分公司如药明康德和恒瑞医药的H股则相对A股存在溢价，溢价率分别为0.92%和7.82%[17] - 报告包含多张图表展示了MSCI中国医疗保健指数、药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、威高集团等公司的动态市盈率历史区间[10][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30]