投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司将生态协同与AI深度赋能确立为战略方向，资源明确向“AI+云”技术及即时零售等关键领域倾斜 [4] - 以电商平台为核心，强化淘天、淘闪、飞猪、高德等业务的协同效应，实现流量的全生态流通与商业闭环，巩固长期竞争力 [4] - 考虑到电商主业增速放缓、即时零售和新业务维持投入力度，报告下调了26-28财年盈利预测 [4] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：预计FY26E为1,023,358百万元，同比增长2.7%；FY27E为1,118,672百万元，同比增长9.3%；FY28E为1,215,861百万元，同比增长8.7% [3] - Non-GAAP归普净利润：预计FY26E为95,827百万元，同比下滑39.5%；FY27E为122,157百万元，同比增长27.5%；FY28E为157,095百万元，同比增长28.6% [3] - 调整后每股收益：预计FY26E为39.69元；FY27E为50.59元；FY28E为65.06元 [3] - 市盈率：预计FY26E为27倍；FY27E为21倍；FY28E为16倍 [3] 3QFY26业绩前瞻 - 整体业绩：预计3QFY26收入达2,866亿元，同比增长2.3%；Non-GAAP归普净利润299亿元，同比下滑42% [4] - 分业务收入：预计中国电商集团同比增长9.7%；国际数字商业集团同比增长7.2%；云智能集团同比增长35.0%；所有其他收入同比下滑27.9% [4] 中国电商业务 - 行业环境：宏观增速放缓与高基数效应下电商增长承压，预计中国电商行业GMV增速面临放缓压力 [4] - CMR增速：预计公司Q4季度CMR增速会相应放缓至低个位数正增长 [4] - 淘宝闪购业务：取得阶段性成果，8月日订单峰值达1.2亿单，MAU突破3亿，市场份额快速攀升至行业前列 [4] - 闪购业务目标：公司2026年将市场份额增长作为闪购业务首要目标，将持续投入实现份额领先 [4] - 闪购财务表现：预计3QFY26闪购亏损规模约218亿元，单均UE亏损收窄速度领先行业竞对 [4] 云智能集团 - 增长态势：预计3QF26阿里云收入同比增长将加速至35%，经调整EBITA利润率环比稳定 [4] - 技术能力：持续强化以Qwen大模型为核心的技术底座，万相模型的图生视频能力在国内权威评测中位列第一 [4] - ToB商业化：AI钉钉1.1新品发布会集中发布了20余款AI产品，初步构建“人与AI协同”的全新工作模式 [4] - C端应用：高德“扫街榜”上线百日用户规模突破6.6亿，带动商家订单与营业额环比增长超330%和270%；通义千问APP公测30天月活破4,400万 [4] 国际数字商业集团 - 战略调整：在成熟市场竞争持续、全球多地关税政策变化背景下，阿里国际业务将选择聚焦中东、欧洲、日韩等核心区域市场，并将经营重心明确转向利润改善 [3][4] - 财务表现：预计3QFY26该业务收入增速将阶段性放缓，经调整EBITA同比实现大幅减亏，季度亏损额预计收窄至20亿元 [4] 公司战略与资本开支 - AI战略延伸：助手已搭载于夸克AI眼镜，向具身智能场景延伸 [3] - 资本开支计划：公司将坚定推进CAPEX投入，三年3,800亿的投入计划可能超额完成，持续迈向ASI目标 [3] - AIDC战略：聚焦高潜力市场，预计收入增速放缓而亏损将显著收窄；据Statista，2030年全球B2C跨境电商规模预计将快速增长至7.9万亿美元 [3]