投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][3][61] 核心观点 - IP运营与创意设计是推动公司持续健康发展的关键因素，公司作为全球领先的潮玩IP平台，凭借成熟的IP运营体系已成功打造多个广受青睐的潮流文化IP形象 [5][61] - 公司横向以IP引领潮玩市场，纵向以渠道成长灌注业绩增长，看好其IP矩阵孵化与运营平台的成长发展逻辑 [5][61] 公司概览 - 泡泡玛特成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台 [3][10] - 公司已形成以设计师、零售渠道和产业链为支点的品牌优势，签约了如Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师 [10] - 高管团队年轻化，平均年龄40岁，创始人王宁为公司实际控制人，其一致行动人持股约48.72% [14][15][16] 行业与市场分析（横向表现） - 行业规模成长性佳：以GMV计算，中国IP衍生品市场规模从2020年的994亿元增长至2024年的1742亿元，复合年增长率为15.1%，预计2029年将达到3357亿元，2024-2029年复合年增长率为14.0% [5][17] - IP玩具市场增长迅速：2024年中国IP玩具市场规模为756亿元，占IP衍生品市场的43.4%，预计2029年份额将提升至49.9% [17] - 静态与可动玩偶增长最快：2020-2024年期间，静态玩偶和可动玩偶复合年增长率分别为17.2%和15.4%，预计2024-2029年将分别按23.9%和23.2%的复合年增长率进一步增长 [18] - 市场格局分散，公司为标杆：2024年中国前五大IP玩具公司市场份额合计占比20.8%，泡泡玛特市场占比11.5%，为潮玩领域标杆企业 [23] - IP矩阵健康：截至2025年上半年，公司旗下共有13个艺术家IP收入过亿 [23] - 人均支出有提升空间：2024年中国人均IP玩具支出为53.6元，远低于美国的387.0元和日本的244.7元 [26] - 消费群体扩大：除了儿童及青少年，成年人已成为IP玩具的重要购买力 [5][26] - 全球市场增长：预计到2029年，全球IP玩具市场规模将达到7717亿元，2024-2029年复合年增长率为8.0%，中国和东南亚是增长最快的区域之一 [26] - 本土IP崛起，市场加速渗透：2025年潮玩销量榜中，海外IP占比从2024年的30%下滑至20%，本土新生代IP如星星人、WAKUKU酷酷豹排名大幅跃升 [30][31] 公司经营与财务分析（纵向表现） - 业绩高速增长：2024年公司营收130.4亿元，同比增长106.9%；2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [35][54] - 毛利率提升：2024年整体毛利率为66.8%，其中中国内地毛利率63.9%，港澳台及海外毛利率71.3% [35] - 渠道覆盖多元化： - 中国内地线下：2024年净增38家线下门店至401家，净增110间机器人商店至2300间 [37] - 中国内地线上：抽盒机2024年收入11.137亿元，同比增长52.7%；抖音平台收入6.012亿元，同比增长112.2%；天猫渠道收入6.278亿元，同比增长95.0% [37] - 港澳台及海外线下：2024年门店达130家（含合营），机器人商店达192台（含合营及加盟） [45] - 港澳台及海外线上：在Shopee、Lazada、Amazon、TikTok等平台实施差异化运营策略 [45] - 财务表现强劲： - 资产与净资产增长：2024年资产规模148.71亿元，同比增长49%；净资产（不含少数股东）108.85亿元，2020-2024年平均资产负债率约20% [47][51] - 盈利能力强：2020-2024年平均毛利率约62%，平均净利率约18% [51] - 业绩持续攀升：2017-2024年公司营收复合年增长率为87.8%，经营利润复合年增长率为169.7% [53] - 运营效率提升：2024年应收账款周转天数和存货周转天数下降，应付账款周转天数略有增加 [53] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年公司整体营收分别为338.3亿元、479.2亿元、618.3亿元，增速分别为159.5%、41.7%、29.0% [4][54][61] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为79.5亿元、108.1亿元、138.2亿元，增速分别为154.2%、36.0%、27.9% [4][57][61] - 利润率预测：预计2025-2027年毛利率分别为68.5%、69.0%、69.4%，归母净利率分别为23.5%、22.6%、22.3% [4][57] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为5.92元、8.05元、10.29元 [4] - 估值水平：基于2026年1月9日数据，公司2024A/2025E/2026E/2027E的市盈率分别为76.2倍、30.0倍、22.0倍、17.2倍，低于部分可比公司均值 [4][62]