行业投资评级 - 维持互联网传媒行业“买入”评级 [5][35] 报告核心观点 - 2026年，短剧与漫剧行业正处于向“精品化、工业化”转型的关键节点 [5][35] - 漫剧凭借低成本、高产能和强视觉冲击力，正接棒真人短剧成为平台内容增量的主力军 [5][35] - 短剧/漫剧出海空间广阔，国内企业海外短剧APP收入增长预计延续 [5][35] - 建议关注行业产能释放，推荐阅文集团，关注中文在线、掌阅科技 [5][35] 2025年短剧市场：国内稳增，海外放量 国内短剧市场：规模趋势与投放特征 - 2025年中国微短剧市场规模预计达634.3亿元人民币，同比增长26%，预计2027年有望增至856.5亿元，2025-2027年复合增长率达19.2% [1][13] - 2025年微短剧投流规模将达约423亿元，同比2024年增长28% [1][15] - 2025年10月短剧行业投放素材量达2144.9万组，环比上涨4.5% [15] - 红果短剧2025年Q3单季度投流量级达到了22.38亿热力值 [15] 国内短剧供给侧：规模扩容，免费模式成为主流 - 2025年上半年参与投流的短剧（去重）总量超越6.63万部，同比增长49% [16] - 新剧供应量从2024年的3.46万部增至2025年上半年的3.96万部 [1][16] - 普通短剧单部成本达40-70万元，S级头部剧集成本则达150-300万元 [1][30] - 2025年国内短剧商业模式中，IAA（广告变现）市场规模占比高达71%，IAP（内购付费）占26%，IAAP（广告+内购混合模式）占3% [17] - 2025年全年免费微短剧市场规模在整体市场中占比约66.3% [17] - 免费短剧龙头红果短剧平台2025年用户规模破2亿 [17] 短剧出海：规模高速增长，APP格局基本稳定 - 2025年中国短剧出海全年收入飙升至23.8亿美元，下载突破12.1亿次，同比增长263%与135% [2][21] - 2025年出海短剧APP收入前三强ReelShort、DramaBox与GoodShort合计占据超53%的市场份额 [2][22] - 2025年美国以46.58%的市场份额和超11亿美元的规模稳居全球第一，收入同比增长105% [26] 2025年漫剧市场：AI驱动下的百亿级赛道 漫剧跨入百亿赛道，头部大厂加码扶持政策 - 2025年为中国AI漫剧元年，市场规模预计将突破200亿元量级 [3][28] - 2025年全年上线漫剧数量达46931部，9月和10月的上线量占全年在播漫剧总数的59.37% [3][28] - 抖音单平台AI漫剧付费日均GMV超1000万 [3][29] - 头部企业酱油文化动漫转型做漫剧，单月收入从2025年上半年时的百万元级别，上升到11月的5000万元 [29] - 阅文、七猫等企业2025年开放超10万部网文IP改编权 [4][30] - 抖音给予S+级漫剧单部75万元保底激励，爱奇艺提供高达90-100%会员分成，百度投入亿元级现金激励 [30] AI有效提升漫剧产能 - AI将漫剧制作周期从传统方式的90天压缩至10-13天，压缩比例近90% [31] - AI漫剧单部成本可以控制在10万-30万元 [31] - AI系统支撑“15人20天制作60集”的工业化产能，最终将漫剧单分钟制作成本降至400元 [4][34] 重点公司分析 阅文集团（0772.HK） - 公司升级“创作合伙人计划”，入局漫剧新赛道，开放十万部精品IP，设立亿元专项创作基金 [36] - 截至25年10月，已有30部漫剧作品播放量突破千万 [36] - 与酱油动漫合作，计划此后三年内每年合作上线的漫剧数量不少于400部，其中不少于200部改编自阅文IP [36] - 2025年上半年衍生品GMV增至4.8亿元，接近2024年全年总额5.0亿元 [37] - 维持2025-2027年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元 [38] 中文在线（300364.SZ） - 2025年前三季度实现营收10.1亿元，同比增长25.12% [40] - 2025年第三季度营收4.5亿元，同比增长31.43%，增长主要得益于子公司FlareFlow海外短剧平台的收入提升 [40] - FlareFlow在美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一，上线作品超3000部 [40] - 2025年上半年已利用AI技术产出动漫短剧逾百部 [41] - 下调2025-2026年归母净利润预测至-5.37/-0.98亿元，新增2027年预测1.56亿元 [43] 掌阅科技（603533.SH） - 2025年前三季度实现营收24.6亿元，同比增长28.68% [44] - 2025年上半年短剧等衍生业务收入达到8.4亿元，同比增长149.09%，占总收入的54.90%，首次成为公司第一大业务板块 [45] - 海外短剧应用iDrama于2025年2月上线，9月份日下载量最高约60000次 [45] - 2025年12月发布漫剧“星芒计划”，开放10000+优质小说IP合作 [45] - 下调2025-2026年归母净利润预测至-3.34/-0.69亿元，新增2027年预测0.95亿元 [46]