行业投资评级 - 报告对黄金珠宝行业给出“增持”评级 [13] 核心观点 - 报告核心观点是把握春节旺季行情并关注估值切换机遇 黄金珠宝板块消费韧性强且节假日更具爆发性 预计2026年春节期间消费景气有望延续 [1][3] - 在行业升级背景下 更强的产品力与运营力有助于珠宝品牌更好地把握春节消费机遇 [1] - 预计春节消费品牌分化趋势将延续 呈现强者恒强格局 产品力与品牌力强的公司有望持续抢占份额 同时需重视部分龙头企业的反转机遇 [2] 行业历史表现与趋势分析 - 复盘历年1-2月限额以上商品增速 2021至2025年金银珠宝零售额同比增速分别为+98.7% +19.5% +5.9% +5.0% +5.4% 同期限额以上商品零售总额同比增速分别为+42.9% +9.1% +1.5% +6.2% +4.4% 除2024年外 2021-2025年金银珠宝增速均高于限额以上商品零售增速 表明金银珠宝在旺季通常有较优的消费弹性 [1] - 2025年1-11月 全国金银珠宝零售额同比增长+13.5% 而同期北京地区金银珠宝零售额同比大幅增长+40.5% 显著优于全国大盘增速 [2] - 2026年元旦假期三日 北京市商务局重点监测企业累计销售额达40.4亿元 日均同比增长16.3% 其中菜百股份日均销售额同比增长2倍 [2] 行业驱动因素与竞争格局 - 行业正经历出清与升级并行的阶段 产品竞争力弱且同质化强的加盟商或店铺因利润率下滑而逐步退出 留存者往往有更好的消费趋势把握能力且更重视产品差异化与产品力 [1] - 行业正由过往粗放的渠道驱动转向更精细化的品牌驱动 更考验品牌的创新力和产品力 [2] - 2025年沪金价格从年初的622元/克提升至年底的975元/克 但头部品牌通过加强工艺研发和轻量化产品创新 仍在2000-3000元价格带提供丰富供给 [1] 产品与营销动态 - 春节前夕品牌方加速推出“马年生肖金”等新品 并更注重文创联名 珐琅 花丝等元素运用 [1] - 各品牌推出系列新品 例如菜百股份与曼卡龙推出徐悲鸿纪念馆联名马年主题首饰 老铺黄金推出午马神像 午马钻饰吊坠 午马贺岁金条 潮宏基推出“马上有钱” “五福马”等系列 周大生推出“福韵国宝唐马”系列 老凤祥推出“盛唐风华奇骥”系列 周大福推出“如意/福字唐马” “幻彩木马”等系列 [1] - 以周大生天猫旗舰店新品“福韵马”为例 该系列采用黄金珐琅工艺 其转运珠赠合金手镯在2026年1月12日折后价格为1460元/件 [1] 重点公司与投资建议 - 报告推荐潮宏基 周大福 并建议关注老铺黄金 菜百股份 老凤祥 周大生 六福集团 周生生 豫园股份 [3] - 产品力与品牌力强的公司如老铺黄金 潮宏基 周大福 莱绅通灵 曼卡龙等在行业需求承压下表现出较强的终端韧性 预计2026年仍有望持续抢占行业份额 [2] - 周大生 老凤祥等公司正通过渠道调整和产品创新积极寻求变革 2026年需重视其反转机遇 [2]