报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 年初债市走势类似2025年初镜像，当前市场调整源于交易盘对供给担忧，非供给冲击本身 [2][16] - 若外生扰动不及预期，债市可能沿2025年初镜像迎来修复行情 [10][41] - A股与商品价格走势难成债市方向逆转触发因素，后续债市调整空间有限，无需过度悲观，建议维持杠杆，以2 - 3年中高等级信用债为底仓，关注3 - 5年二永债，择机交易长债波段 [10][50][71] 根据相关目录分别进行总结 年初以来市场的调整仍源于交易盘对供给的担忧而非供给冲击本身 - 市场担忧核心是超长债供需，年初市场调整受1月关键期限国债发行规模大、部分区域地方债超长占比高影响 [3][16] - 1月关键期限国债发行规模上升，但到期规模也提升，且贴现和超长期一般国债发行压力下降，预计2026Q1政府债供给较2025Q1略回落 [3][17] - 地方政府因到期后再融资债不能完全续发对冲，倾向发行长久期品种，但全国财政工作会议强调优化债券工具组合，地方债发行期限或不会比2025年进一步拉长 [3][30] - 1月以来超长债净卖出主要是基金和券商等交易盘，商业银行是地方债主要持有者，上周市场调整是交易盘因供给担忧而情绪弱化，非实质冲击 [31][33] - 只要30年国债是全市场成交最活跃品种，其定价仍由交易盘决定，近期调整后30年国债性价比提升，若供给冲击担忧减弱，或出现交易机会 [37][40] 一旦外生扰动不及预期 债市可能继续沿着2025年初的镜像迎来一波修复 - 跨年后资金宽松延续，可能与年末财政存款投放有关，也反映央行呵护态度 [41] - 央行2026年工作会议态度有边际变化，国常会提出财政金融协同促内需政策，贴息鼓励信贷扩张需宽松流动性，1月降准概率增大，3M买断式回购等量续作或有降准考量 [43][45] - 10月央行重启购债目的或为维持政府债发行期间市场平稳，12月购债必要性不强，1月政府债供给上升，央行购债规模有望显著回升 [4][46] - 历史上供给冲击造成债市较大扰动多在流动性偏紧时，当前央行呵护，银行负债无明显压力，供给冲击可能小于预期，且央行有动力解决银行配置问题，无需过度担忧 [5][47][49] 等待风险偏好变化的影响逐步消退 - 上周债市调整受A股与商品价格上行影响，跨年后上证综指连阳、商品价格上涨，12月CPI和PPI同比回升，压制债市情绪 [50] - 一般A股无回调单边上行才会出现股债跷跷板效应，随着A股上行斜率陡峭化，波动加大，上周下半周A股对债市冲击减弱，后续扰动可能是暂时的 [51] - 经济淡季商品价格易受预期扰动，若无下游需求改善，上游价格上涨只是行业利润再分配，监管约谈多晶硅企业或约束商品价格炒作，商品价格对PPI影响可能短期 [9][56] - 12月CPI同比回升受鲜菜鲜果、金价影响，持续性待察，家用器皿等CPI或因补贴前涨价，补贴退坡影响将减弱，服务品CPI回落，CPI回升任重道远 [9][58][61] - A股与商品价格走势难使债市方向逆转，本轮调整中超长债对公募基金净值影响减弱，因公募久期大幅压缩，缓释情绪变化对市场冲击，后续债市调整空间有限 [10][64][71]