投资评级与核心观点 - 投资建议：给予青木科技“优于大市”评级 [4] - 核心观点：公司积极拓展品牌孵化业务，有望于2026年开始迎来经营杠杆释放，带动业绩提速增长 [1] - 目标价：给予公司2026年35倍市盈率，目标价93.42元 [4][14] 财务预测与业绩驱动 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.4亿元、24.7亿元、29.6亿元，同比增长34%、60%、20% [4][10] - 利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、2.47亿元、3.02亿元，同比增长47%、86%、22% [4][12] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2024年的50.1%提升至2027年的66.5%，主要得益于高毛利品牌孵化业务收入占比提升 [10][13] - 业绩核心驱动：品牌孵化业务的收入快速增长及经营杠杆释放是公司业绩增长的主要驱动力 [4] 品牌孵化与管理业务 - 业务定位：聚焦大健康、宠物等新兴消费赛道，目前主要由珂蔓朵、意卡莉两个品牌构成 [4][53] - 增长表现：2025年上半年，该业务板块实现收入2.33亿元，同比增长86%，毛利率高达79.6% [4][27] - 核心品牌表现： - 珂蔓朵：2025年上半年收入同比增长超70%，在天猫私处保养类目中高端品牌线排名第一 [4][63] - 意卡莉：2025年上半年收入同比增长超95% [4][78] - 未来增量：公司有望于2026年完成对挪威保健食品品牌Noromega的收购及并表，并取得其中国区总经销权，预计将贡献业绩增量 [4][82] - 合作模式：自2022年起探索合资公司形式（如珂蔓朵），加深与品牌方的绑定，提升业绩稳定性 [4][21] - 远期展望：预计2025-2027年该业务板块收入分别为6.0亿元、14.6亿元、18.8亿元，同比增长96%、143%、29% [4] 电商代运营业务 - 业务概况：公司主营电商服务和品牌孵化与管理服务，长期合作多个国内外知名消费品牌，在大服饰领域头部优势明显 [4][16] - 增长表现：2024年及2025年第一季度至第三季度，公司实现收入11.5亿元、10.2亿元，分别同比增长19%、26% [4] - 增长驱动： - 潮玩品类贡献主要增量：公司于2023年、2024年开始合作泡泡玛特、Jellycat两大头部品牌，受益于情绪消费崛起 [4] - 大服饰品类稳健：主要品牌包含Skechers、ECCO、新秀丽、安德玛等，预计维持稳健增长 [4] - 平台结构：2025年上半年，天猫平台占电商代运营收入的64% [100] - 远期展望：预计2025-2027年该业务板块收入分别为6.5亿元、7.0亿元、7.3亿元，同比增长15%、7%、5% [4] 行业背景与公司优势 - 电商行业：我国实物商品网上零售额增速放缓，行业步入成熟阶段，但存在结构性机会，抖音、京东等平台仍具增长潜力 [95][99] - 潮玩行业：中国潮玩行业预计将从2024年的587亿元增长至2030年的2133亿元，年复合增速达21%，手办和搪胶毛绒是核心增长品类 [107] - 保健品行业：中国保健食品市场成长性较好，2023年规模达3283亿元，跨境、电商渠道及细分需求（如口服美容）为重要增长引擎 [70][72] - 宠物食品行业：2012-2024年中国宠物食品市场规模年均增速达21.2%，2024年规模为1585亿元，公司目前为Hills品牌中国区总代，未来有望重点开拓该赛道 [93][94] - 公司地位：公司是行业领先的电子商务服务商，尤其在大服饰行业内优势明显，是首家同时拥有天猫六星资质和天猫国际紫星资质的服务商 [129]