报告行业投资评级 - 报告对2026年美国股市持积极看法，风险分布偏向上行 [1][4] 报告的核心观点 - 预计2026年标普500指数盈利增长12%，对应指数12%的回报率，市盈率维持在22倍 [1][2] - 核心逻辑在于盈利增长是股市回报的主要驱动力，2025年标普500价格涨幅的16%中有14个百分点由盈利贡献 [1][2] - 2026年的特点是政策传导至经济，以及适应新的AI现实 [3][12] 宏观经济与市场展望 - 宏观模型显示利率、增长率和盈利能力未发生实质变化，支持市盈率稳定 [1][3] - 尽管利率上升，但仍低于长期平均水平，且标普500盈利能力创数十年新高 [1][5] - 在经济增长稳健且美联储降息的背景下，市盈率有上升5%至15%的可能性，基准情景风险偏向上行 [4] - 经济学家预测经济增速将超过GDP三倍，但目前市场定价仍低于2.5倍，存在上涨空间 [3][10] 人工智能主题演变 - 超大规模企业AI相关支出接近5,500亿美元，2026年同比增长近40%，但增速较去年75%的水平有所放缓 [1][6] - AI基础设施支出已占企业现金流的75%，达到上世纪90年代末水平，企业将更多转向债券市场融资 [6] - AI应用落地正在加速，一些公司已展示AI应用带来的实际盈利影响，预计AI交易将从基础设施类股转向其他部分 [1][6] 生产力与IPO市场 - 预计2026年生产力增长0.5%，2027年增长1.5%，数值虽小但逐步增加 [1][7] - 当前IPO数量（约60宗）低于长期平均水平（100宗），但多项宏观指标（股权估值、利率环境、企业信心）显示2026年IPO环境将改善，预计数量会增加 [8] 股票供需与回购 - 美股每日需求达40至50亿美元，回购是最大需求来源之一，但需求正在放缓 [9] - 回购放缓不会显著改变股票供需平衡，但会为向股东返还现金的公司创造稀缺性溢价，这一主题预计在2026年延续 [1][9] 看好的板块与机会 - 看好周期性复苏，可交易方向包括非住宅建筑周期、交通运输、建材及模拟半导体领域 [3][10] - 最青睐中等收入消费群体，该板块具备良好基础且策略已初见成效，后续仍有上行空间 [10]