报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比 +2.35万亿元、变化率 +0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%、变化率 -2.44%；制造业PMI 50.10%，环比 +0.90%、变化率 +1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.88，环比 -0.26、变化率 -0.26%；美元兑人民币（离岸）6.9685，环比 -0.001、变化率 -0.02%；SHIBOR 7天1.47，环比 +0.01、变化率 +0.82%；DR007 1.49，环比 +0.02、变化率 +1.19%；R007 1.68，环比 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01、变化率 +0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.34% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4TS - T）等图表 [29][32][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（3T - TL）等图表 [39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、现券期限利差与期货跨品种价差（2TS - TF）、现券期限利差与期货跨品种价差（2TF - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（2TS - 3TF + T）、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][44][45][50] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][65] 市场分析 - 宏观面：10月27日央行重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策；中央经济工作会议提出2026年继续该政策，灵活运用降准等工具；11月CPI同比上升0.7% [1] - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，向民生和投资于人倾斜，基建支出改善但仍弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正，财政稳总量、调结构、托底为主，短期支撑经济，更强拉动需准财政资金和明年政策加码落地 [2] - 金融：11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增；社融增速维持8.5%，由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款走弱，私人部门加杠杆意愿不足；M1、M2增速下滑，活期存款下降快，实体部门资金周转与经济活力偏弱，后续稳增长依赖货币侧发力 [2] - 央行：2026 - 01 - 12开展861亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.473%、1.489%和1.556%，回购利率近期回落 [2] - 市场面：2026 - 01 - 12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.63元、107.85元、111.20元，涨跌幅分别为0.00%、0.05%、0.07%和0.30%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.042元、0.009元、0.013元和 - 0.281元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]