核心观点 - 报告认为，在居民存款搬家受阻的背景下，2026年A股市场的流动性支持将主要依赖以中央汇金和保险资金为代表的“有形之手” [11] - 中央汇金的角色已转变为“救火队”，在市场遭遇突发利空时通过ETF进场稳定信心，市场上涨时则缓慢离场 [1][18] - 保险资金将成为2026年重要的“耐心资本”，其增量入市规模可观，预计将对A股权重指数层面形成有力支撑 [1][19][32] 中央汇金操作模式与角色转变 - 本次牛市过程中，居民并未大幅净买入ETF，其累计净买入增长斜率与2018年以来的历史均值大致相同，而机构资金则出现多次明显的大幅加仓行为 [1][12] - 中央汇金通过ETF进行市场干预始于2024年1月底，在2024年7月至“9.24”行情启动前，其通过ETF净买入估算超过3500亿元，但未能扭转市场跌势 [15] - “9.24”之后，中央汇金操作手法从“添油战术”转向“雷霆出击”，例如在2025年4月初美国关税冲击时，据测算在15个交易日内净买入约2800亿元 [15] - 中央汇金通过ETF干预存在缺陷：以沪深300为主的大容量ETF对全A市场覆盖广度不足；中证1000和中证A500等中小盘ETF容量偏小，难以快速上量干预 [1][18] - 因此，中央汇金的角色可能转变为“救火队”，主要在市场遭遇突发利空时进场稳定信心，在市场上涨时缓慢离场以储备弹药 [1][18] 保险资金入市规模与影响分析 - 保险资金是2026年“有形之手”中最重要的耐心资本，其入市规模受两个因素驱动：保费收入带来的增量配置需求和到期再投资带来的存量配置需求 [2][32] - 估算方法：以2024年数据为基准，经营活动净现金流约占原保费收入的40%用于估算增量需求；1年内到期的金融资产现金流约占投资总额的12.5%用于估算存量需求 [2][33] - 根据情景假设，报告对2026年全年险资配置A股的增量资金规模估计中枢为7310亿元 [2][33][35] - 2025年前三个季度，险资净买入权益资产规模大致为9400亿元，若以大型险企约85%的股票仓位为A股估算，则净买入A股规模约8000亿元 [22] - 险资的配置偏好高度集中于高股息标的，2025年三季报显示其重仓股以非银金融、银行、公用事业为主体，可追踪到的调仓则以银行为主 [3][34] - 这意味着险资增量资金将有很大部分进入以银行为代表的高股息标的进行配置，因此其对A股的支撑将更多体现在上证指数等权重指数层面，而非市场整体风格 [3][34] - 险资入市行为受到“权益增配需求—低利率环境持续—保证偿付能力充足率”的类不可能三角约束 [26][29] - 2025年第三季度，保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均出现明显下降，制约其入市规模 [27] - 2025年12月，监管下调了部分长期持股的风险因子（如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3调至0.27），此举有利于险资入市，但也暗含为其偿付能力减负的考量 [26][27] - 保险公司通过发债补充资本以维持偿付能力充足率，可能是观测险资能否顺利入市的一个更可行的外部指标 [29]