报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 12 月 31 日公募基金销售新规落地，放宽赎回费限制、延长过渡期等调整对市场有一定利好，但鼓励权益投资或致机构配置调整，信用债市场竞争加剧；2025 年 12 月制造业 PMI 重回扩张区间，供需改善；央行上周净投放资金，资金价格下行；信用债一级市场发行规模下降、成本多数上行，二级市场交易活跃度降温，利率债与信用债收益率分化[3][13][14][17][21][32]。 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 2025 年 12 月 31 日证监会发布规定，公募基金费率改革落地，正式稿放宽债券型基金赎回费要求，延长过渡期至 12 个月，明确客户维护费要求[10]。 - 放宽赎回费要求稳定市场情绪、缓和赎回压力，降低投资者成本，增厚收益吸引资金，债券型 ETF 或吸引更多资金；但设置差异化客户维护费，销售债券基金动力减弱或分流债市投资资金[11][12]。 - 新规调整对市场有一定利好，体现长期投资政策理念，但可能导致机构配置调整，短期内市场或延续震荡格局[13]。 宏观数据 - 2025 年 12 月官方制造业 PMI 为 50.1%，时隔 8 个月重回扩张区间，生产指数和新订单指数上升；大、中型企业 PMI 上升，仅大型企业处于扩张区间；三大重点行业 PMI 均处扩张区间；我国 12 月 RatingDog 制造业 PMI 回升至枯荣线以上[4][14]。 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放 7374 亿元，开展 13601 亿元 7 天期逆回购，有 4227 亿元 7 天期和 2000 亿元 14 天期逆回购到期[5][17]。 - 央行净投放维护资金面稳定，跨年后现金需求下降，资金价格全面下行，质押式回购利率降幅 1bp - 21bp，3 月期和 1 年期 Shibor 平稳[17]。 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模 634.04 亿元，日均发行 158.51 亿元，各券种发行规模均下降，短期融资券降幅最大[6][21]。 - 基础设施投融资行业发行 308.51 亿元，产业债发行 441.04 亿元，均较前一期下降；基础设施投融资行业净流出 72.08 亿元，产业债多数行业净流出，仅电力生产与供应行业净流入 139 亿元[6][22][25]。 - 各等级信用债发行成本多数上行，幅度 15 - 44bp，3 年期债券变动幅度大，仅 1 年期 AA+级和 5 年期 AA 级债券成本下行[30]。 信用债二级市场 - 上周现券交易额 38369.15 亿元，较前值减少 46421.76 亿元，日均交易额减少 7365.89 亿元至 9592.29 亿元，交投活跃度降温[32][33]。 - 利率债方面，国债和国开债收益率全面上行不超 5bp，10 年期国债收益率上行 1bp 至 1.84%；信用债收益率按期限分化，1 年期与 5 年期债券多数下行，其他期限多数上行不超 6bp[32][35]。 - 各期限 AAA 级信用利差涨跌互现，3 年期、10 年期扩张，其余多数收窄不超 8bp；等级间利差多数走阔，幅度最大 2bp[39]。