投资评级 - 报告未明确给出投资评级（如买入、持有、卖出等）[1] 核心观点 - 报告认为国亮新材作为耐火材料产业龙头，将受益于行业绿色升级与集中度提升趋势 [1] - 公司是深耕耐火材料领域的国家级专精特新“小巨人”，是钢铁产业链的稳健基石，绿色智能化将打开其成长空间 [1] 公司概况与业务 - 公司自设立以来始终专注于耐火材料行业，坚持科技创新、绿色发展，被认定为国家级专精特新“小巨人”并于2025年8月入选重点“小巨人”名单 [1][11] - 公司打造了由博士领衔的研发团队，积极承担科技项目，于2009年、2016年、2019年荣获河北省科技进步三等奖 [1][11] - 公司主营业务是为高温工业提供耐火材料整体解决方案，包括耐火材料整体承包服务及耐火材料产品直接销售 [11] - 耐火材料整体承包服务是公司主要营收来源，2022-2025H1该业务收入占主营业务收入的比例分别为85.64%、88.66%、90.60%和93.75%，占比逐年上升 [1][31] - 在整体承包服务中，钢包收入占比最高，2025H1达到76.49% [38] - 公司地处河北唐山这一重要钢铁生产基地，与德龙钢铁、东海特钢、首钢集团等众多知名钢铁企业建立了长期合作关系，并积极开拓海外市场 [12] 财务表现 - 2022-2025Q1-3，公司营业总收入分别为9.37亿元、9.84亿元、9.05亿元和7.87亿元 [1][44] - 2022-2025Q1-3，公司归母净利润分别为4,036.80万元、8,379.83万元、7,096.49万元和5,335.32万元 [1][44] - 2025Q1-3，公司营业总收入同比增长21.18%，归母净利润同比增长4.41% [44][47] - 公司预测2025年度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为105,362.92万元、7,981.40万元和7,218.68万元，同比分别增长16.46%、12.47%和20.09% [1][45] - 2022-2025Q1-3，公司毛利率分别为17.38%、24.15%、21.21%和20.39% [46][48] - 2022-2025Q1-3，公司研发费用率分别为4.64%、4.96%、4.96%和5.69%，呈上升趋势 [51] - 公司主营业务收入高度集中于华北地区，2024年该地区收入占比达90.00% [57] - 2022-2025H1，公司主要产品产销率维持在95%以上，接近满产满销 [40][41] 行业分析 - 2017-2024年全国耐火材料产量出现波动，2024年产量为2,207.11万吨，同比下降3.94% [2][69] - 未来随着“碳达峰、碳中和”政策实施及钢铁行业工艺提升，下游对高端耐火材料的需求预计将上升 [2][69] - 耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷等高温工业，其中钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右 [2][78] - 我国粗钢产量自1996年跃居全球第一后持续保持领先，2020年以来始终在10亿吨以上，2024年产量为10.05亿吨，占全球产量的53.38% [2][79] - 耐火材料行业发展趋势呈现三大特点：企业联合重组步伐加快，优势向大型企业转移；产品向长寿节能绿色方向发展；自动化、智能化水平不断提升 [2][75][76][77] - 一系列国家政策和行业规范旨在引导耐火材料企业向智能化、绿色化方向转型升级 [64][66] 核心竞争力与看点 - 公司是中国耐火材料行业协会第九届理事会会长单位，董事长担任协会轮值会长，在业内具有较高知名度与影响力 [3][84] - 公司掌握钢水净化功能性元件设计、滑动水口配套、耐火材料再生料应用等多项核心技术 [3][89][93] - 公司将核心技术应用于产品，致力于为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳的耐火材料产品 [3][89][91] - 公司参与制定了多项国家、行业及团体标准 [84] - 截至2025年12月1日，公司共拥有85项专利，其中发明专利33项，实用新型专利52项 [11][85] - 我国耐火材料企业数量超过2,000家，市场较为分散，2024年公司整体市场占有率为1.62%，在华北地区的市场占有率为4.83% [3][14][15] 募投项目与估值对比 - 公司本次募投项目总投资17,502.20万元，旨在扩大生产规模，提升自动化、智能化及绿色制造水平 [3][17] - 报告选取了北京利尔、濮耐股份等5家公司作为可比公司，其PE（2024）均值为79.33X，PE（TTM）均值为117.88X [3][18]