报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年12月理财规模季节性回落，理财公司固收理财平均当月年化收益率较上月小幅回升，银行计息负债成本率下行较快，超长债可能超跌反弹，建议关注3 - 5Y资本债票息机会 [2] - 理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑，银行负债成本下行对10Y以内政府债券构成支撑，预计一季度30Y国债活跃券收益率重回2.2%左右，建议3 - 5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会 [2] 各部分总结 12月理财规模季节性回落 - 截至2025年12月末，理财规模合计33.2万亿元，较上年末增加3.3万亿元，较上月末下降0.7万亿元，2025年理财规模增量与2024年接近，25Q4理财规模增量强于上年同期 [2][5][7] - 2025年12月理财规模下降0.7万亿，与2021 - 2024年12月平均下降0.78万亿的季节性规律接近，降幅小幅大于2023年及2024年12月 [2][7] 2025年12月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年12月平均业绩比较基准上限为2.75%，下限为2.25%，较上月回升，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [11] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年12月低位平稳，截至2026年1月4日，平均近7日年化收益率1.24%，货币基金平均7日年化收益率为1.15%，后续货币类产品收益率或维持低位 [12] - 2025年3 - 12月固收类理财收益率有波动，12月略微回升至2.34% [16] 投资建议：银行负债成本下降有望支撑债市 - A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡偏下行 [2][16] - 中国进入低利率时代，建议降低债券投资收益预期，2026年债市走势可能好于预期 [20] - 2025年12月长债特别是超长债显著调整，源于非银交易盘踩踏式卖出，未来长债莫名大跌预计减少，日内波动降低，预计一季度30Y国债活跃券收益率重回2.2%左右，超长债大机会需等待机构股市预期回落及政策利率下调，建议3 - 5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会 [21] - 2025年下半年以来债市受机构行为主导，理财规模增长对3Y以内信用债构成强支撑，2026年理财规模有望增长3万亿以上，预计理财增配3Y以内信用债，通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，银行负债成本下行对10Y以内政府债券构成支撑 [2][24]