报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [1][25] 报告核心观点 - 公司是业内知名的耐火材料“小巨人”企业，在河北省产值规模2000万以上的耐火材料企业中排名第一，区位优势显著，客户资源丰富 [1][5] - 公司首发估值较低，发行后总市值9亿元，发行PE(TTM)为12.29倍，显著低于可比上市公司PE(TTM)中值47.95倍，且发行后可流通比例低，老股占比较低 [1][12][13][26] - 公司募投项目旨在扩大产能并推进耐火材料生产的智能化与绿色化建设 [1][9] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于2002年，总部位于河北唐山，主要从事高温工业用耐火材料整体解决方案，包括整体承包服务及产品直销 [1][5] - 2024年实现营收9.05亿元，近3年复合年增长率为-1.76%；实现归母净利润7096.49万元，近3年复合年增长率为+32.59% [1][6] - 2024年毛利率为21.21%，较2023年减少2.94个百分点；净利率为7.84%，较2023年减少0.67个百分点 [1][6] - 公司客户资源丰富，为国内30多家大型钢铁企业服务，包括德龙钢铁、首钢集团、河钢股份等知名企业 [1][5] - 公司收入高度集中于耐火材料整体承包业务（占90.60%）和境内市场（占99.83%）[8] 发行方案要点 - 本次发行采用直接定价方式，发行价格为10.76元/股 [1][12] - 初始发行规模为1804.4853万股，占发行后公司总股本的21.58%，预计募资1.94亿元 [1][13] - 发行后预计可流通比例为23.63%，老股占可流通股本比例为17.82% [12][13] - 网上顶格申购需冻结资金873.712万元 [1][12] - 战略配售引入5名战投，包括2家产业资本、1家地方国资平台、1家资管计划和1家券商 [1][12] 行业情况 - 耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷等高温工业，其中钢铁行业用量占比约65.00% [1][14][15] - 2024年全国耐火材料产量为2207.11万吨，同比下降3.94% [1][15] - 中国是全球最大粗钢生产国，2024年粗钢产量10.05亿吨，占全球产量的53.38%；河北省是中国粗钢产量第一大省 [15] - 行业竞争激烈，企业数量多达2000家以上，市场分散，2024年销售收入超10亿元的企业仅13家 [16] - 行业联合重组步伐加快，例如北京利尔、奥镁集团近年进行了多项收购 [1][16] - 未来趋势：随着“双碳”政策推进及钢铁行业工艺升级，绿色化、智能化的中高端耐火材料需求有望上升 [1][16] 公司竞争优势 - 技术优势：公司是国家级专精特新“小巨人”，拥有研发人员105人，其中高级工程师11人、正高级工程师1人；拥有33项发明专利、52项实用新型专利 [17] - 服务经验优势：拥有二十余年耐火材料整体承包经验，具备专业的现场施工与服务团队，能快速响应客户需求 [17] - 产品质量优势：产品种类丰富，镁碳砖数字化车间生产线项目入选河北省耐材行业数字化应用示范项目 [18] - 区位优势：公司地处全国钢铁产量第一大市唐山，2024年唐山粗钢产量达1.20亿吨，约占全国产量的11.90%，贴近客户便于快速服务 [1][5][18] 募投项目情况 - 公司募投项目总投资额约1.75亿元，拟全部使用募集资金投入 [10] - 滑板水口产线技术改造项目：总投资3648.76万元，预计达产后年产值4533.11万元，建设期18个月 [10] - 年产5万吨镁碳砖智能制造项目：总投资8442.39万元，预计达产后年产值23098.96万元，建设期12个月 [10] - 年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目：总投资2411.05万元，预计达产后年产值18000.00万元，建设期24个月 [10] - 补充流动资金：拟投入3000.00万元 [10] 可比公司对比 - 公司2024年收入规模（9.05亿元）小于已上市可比公司 [24] - 公司2024年毛利率为21.21%，处于可比公司（毛利率区间14.42%-18.99%）的中上游水平 [24] - 公司2024年研发支出占比为4.96%，高于部分可比公司 [24] - 公司发行PE(TTM)为12.29倍，显著低于可比公司市盈率均值56.2倍及中值59.8倍 [26]