报告核心观点 - 报告提出一个高维宏观周期识别框架，通过将经济景气、通胀、利率、库存、信用五个维度的宏观变量进行升维处理，以更精准地驱动宽基指数择时、风格与行业轮动 [1][8][9] - 核心结论是，在当前经济景气下行、通胀细分项下行的宏观环境下，看好小盘和红利风格 [1][3] - 报告基于历史回测数据，为宽基指数择时、红利指数配置及风格轮动提供了具体的量化策略和配置建议 [3][27][37][50] 宏观周期识别框架构建 - 传统单一经济周期（如美林时钟）稳定性较差，对股市的短期预测效用有限，因此需要构建多维度框架 [8][9] - 报告同时考虑经济景气、通胀、利率、库存、信用五个维度的指标，以改善单一维度判断不稳定的问题 [9] - 宏观因子构建时，采用单边HP滤波器消除短期波动，并综合宏观变量的边际变化与其所处的时序百分位状态进行升维分析 [2] 当前宏观状态分析 - 截至2025年12月31日，宏观经济整体处于弱复苏态势，整体指标分位由72%降至61% [17] - 通胀整体保持低位下行，能源价格环比下跌2.8% [19] - 流动性条件维持中位上行，资金面延续宽松 [19] - 信用环境维持中位下行，综合指标由50%下降至47.22%，但M2同比增速与社会融资规模存量同比微升 [19] - 库存指标分位由41.67%上升至57.28%，转为中位上行，显示企业去库存周期可能即将结束 [19] 宽基指数择时策略 - 构建了基于流动性+库存、流动性+信用子策略的中证全指择时策略，当任一子策略预测值高于阈值0.6时做多 [27] - 策略自2012年1月末至2025年12月31日，年化收益达16.20%，相对中证全指超额收益10.26% [3][30] - 当前库存指标转为中位上行，流动性维持中位上行，报告建议对中证全指的配置可提升至中性偏积极 [30] - 历史数据显示，当库存处于中等向上水平时，中证全指上涨概率最高，达73.83% [3][34] 红利指数择时策略 - 构建了基于通胀+库存、库存+信用子策略的红利指数择时策略，当预测均值高于阈值0.6时做多 [37] - 策略自2012年1月末至2025年12月31日，年化收益为10.78%，相对红利指数超额收益8.42% [3][37] - 当前通胀指标转为低位下行，库存指标转为中位上行，考虑到通胀指标的衰减，报告将红利指数配置建议下调为中性观察 [37] 风格轮动策略 - 筛选出通胀+库存、通胀+信用两个有效的宏观因子组合用于风格轮动预测，每月等权配置预测值排名前二的风格指数 [44][50] - 策略自2014年9月30日至2025年12月31日，年化收益为14.15%，相对风格等权组合超额收益6.08% [3][50][58] - 根据最新数据，在当前通胀低位下行、库存中位上行、信用高位下行的阶段，策略推荐配置红利与绩优风格 [3][60] - 敏感性分析显示，在通胀低位下行状态下，对小盘和红利风格更为有利 [24]