固定收益：REITs市场 - 近期上市的REITs项目上市首日表现均不理想，华夏安博仓储REIT上市首日大幅破发，REITs打新从“无风险套利”转向风险博弈 [2][6] - 市场承压主要原因有三：其一，2025年下半年A股走势偏强，资金从偏债性REITs转向权益资产；同时10年期国债收益率从6月低位的1.64%附近回升至12月中旬的1.82%左右，削弱了REITs的相对配置价值 [2][6] 其二，2025年6月监管放宽REITs询价上限至25%（原为10%），市场化定价导致一二级估值价差收窄，压缩打新盈利空间 [2][7] 其三，2025年第四季度仍是战略配售份额解禁高峰，其中11月有7.43亿份、12月有8.27亿份非原始权益人及其关联方的战配份额解禁 [7] - 2025年11月16日至12月15日期间，REITs市场表现整体承压，全市场成交额和换手率持续萎缩，12月首周（12/1-12/7）全市场单周成交额仅19.62亿元，单周换手率仅0.35% [8][9] - 同期板块表现显著分化，交通类REITs平均跌幅-5.7%，仓储物流类-3.5%，能源类-3.2%，园区类-2.6%，市政类-2.6%，保租房类-2.4%，消费类-2.3%，生态环保类-1.8%；而数据中心类和水利类REITs逆势上涨，平均涨幅分别为+0.4%和+2.1% [9] - C-REITs经历持续调整后或已具备一定的低位配置价值，但板块分化将持续，弱周期板块防御价值凸显 [2][11] - 具体看，消费基础设施REITs受益于消费升级和城镇化，客流和租金收入稳定；保租房REITs受益于国家政策，租赁需求旺盛；市政环保REITs（如污水处理、垃圾处理）收益来源稳定；水利设施REITs凭借供水等核心民生功能，受宏观经济周期影响较小，是防御性配置的较优选择 [2][11] - 截至2025年12月19日，审核阶段的首发REITs项目中，已申报1单、已受理3单、已问询3单、已反馈5单、正在发行定价1单；在审及获批待发的扩募或新购入项目共12单 [10] 固定收益：理财市场 - 2025年12月理财规模季节性回落，测算截至12月末理财规模合计33.2万亿元，较上年末增加3.3万亿元，但较上月末下降0.7万亿元 [2][12] - 2025年第四季度理财规模增量1.1万亿元，强于上年同期；12月下降0.7万亿元，与2021-2024年12月份平均下降0.78万亿元的季节性规律接近 [12] - 2025年12月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.75%，下限为2.25%，整体较上月有所回升；当月固收类理财产品平均当月年化收益率为2.34%，较上月回升 [13] - 低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%左右；截至2026年1月4日，理财公司现金管理类产品平均近7日年化收益率1.24%，货币基金平均为1.15% [13] - A股上市银行整体计息负债成本率下降较快，2025年第三季度为1.63%，季度环比下降9个基点，较高点的2023年第四季度下降了54个基点；预计第四季度将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，或支撑债券收益率震荡偏下行 [13] - 超长债可能超跌反弹，预计2026年第一季度30年期国债活跃券收益率重回2.2%左右，但由于股市强势，交易盘短期内不会买回超长债，大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调 [2][14] - 投资建议关注3-5年期资本债以获取票息，超长债进行波段操作，挖掘多资产机会；预计2026年理财规模仍有望增长3万亿元以上，理财将明显增配剩余期限3年以内的信用债 [14][15] 固定收益：宏观经济与利率 - 2025年12月我国物价回暖，CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来新高，食品价格拉动作用显著，核心CPI稳健；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比连续三个月正增长，上游及新质生产力相关行业价格支撑明显 [2][16] - 2026年中国人民银行工作会议相较2025年新增“优化供给”作为政策着力点，将“促进社会综合融资成本低位运行”纳入目标，货币政策更强调信贷投放均衡与物价合理回升 [17] - 美国2025年12月非农就业人数仅增加5万，低于预期的6.5万，但失业率从11月的4.5%降至4.4%；交易员将2026年首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50个基点 [2][16][17] - 2026年债市行情可能好于预期，关注长债可能的超跌反弹；2025年下半年美联储合计降息75个基点，中美利差倒挂明显缓解 [4][19] - 截至2026年1月9日，1年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.31%、1.88%、2.30%，较1月4日分别变动-1.8、+3.7、+5.1个基点 [18] 北交所公司：视声智能 - 视声智能深耕建筑智能化领域十四年，为客户提供智能控制系统、可视对讲系统产品及解决方案，形成智能家居、可视对讲、液晶显示屏及模组三大产品系列 [4][22] - 公司的KNX智能控制业务自2022年起增速始终保持在20%至30%，带动收入持续增长；随着高毛利的智能家居业务收入占比从2019年的30%逐步提升至2025年上半年的72%，公司盈利能力不断增强 [4][22] - 中国智能家居市场规模不断增长，预计2025年中国市场规模或突破1万亿元；AI技术在智能家居的整体渗透率在2025年或接近50% [23] - 根据国际机构数据，在中国智能家居市场，KNX技术曾以42%的占有率居首；预计到2031年KNX全球市场规模达到179.2亿美元，2025-2031年期间复合年增长率为10.3% [23] - 公司具备KNX技术先发优势，拥有全面开发能力，率先开发了7个KNX自研协议栈；截至2025年上半年，公司拥有46款KNX安全产品，数量居中国第一、全球第六 [24] - 公司积极推进国内外市场并举，截至2025年上半年，经销服务网点及标杆案例已覆盖全球70多个国家及地区，在国内覆盖20多个省份及直辖市 [4][24] - 2020-2022年公司智能家居和可视对讲产品产能利用率均在90%以上，公司拟通过视声智能化产业园建设项目（年产83万台智能控制产品）提升供给能力、突破产能瓶颈 [4][24] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润为0.64亿元、0.75亿元和0.88亿元，基于其先发优势、研发投入和客户拓展，随着产能释放有望不断提高市场份额 [25] 市场数据概览 - 截至报告日，上证指数收盘4,138.76点，当日涨跌幅-0.64%，年初至今涨幅2.87% [3] - 创业板指收盘3,321.89点，当日涨跌幅-1.96%，年初至今涨幅0.83% [3] - 沪深300指数收盘4,761.03点，当日涨跌幅-0.60%，年初至今涨幅0.92% [3] - 中证1000指数收盘8,203.13点，当日涨跌幅-1.84%，年初至今涨幅5.79% [3] - 科创50指数收盘1,469.57点，当日涨跌幅-2.80%，年初至今涨幅4.71% [3] - 北证50指数收盘1,565.58点，当日涨跌幅-2.50%，年初至今涨幅6.76% [3]