报告投资评级 - 申购建议：建议关注 [2][55] 报告核心观点 - 公司是高温工业耐火材料整体解决方案提供商，长期专注于该领域，与东海特钢等主要钢铁企业建立了稳定的合作关系 [2] - 在“双碳”政策推动下，钢铁行业技术升级将持续提升对高性能、长寿化耐火材料的需求 [2] - 公司积极布局产能改造与智能制造，募投项目达产后有望增强产品竞争力与市场覆盖能力 [2] - 截至2026年1月12日，可比公司市盈率TTM中值为66.2倍 [2][56] 发行情况总结 - 发行价格：10.76元/股，发行市盈率12.68倍 [2][5] - 发行规模：发行数量1804万股，占发行后总股本8363万股的21.58% [2][5] - 战略配售：战略配售发行数量180.4万股，占本次发行数量的10.00%，有5家战略投资者参与 [2][6] - 募集资金用途：预计募投项目投资总额为17502万元，主要用于滑板水口产线技术改造、年产5万吨镁碳砖智能制造、年产15万吨耐材用再生料生产线建设及补充流动资金 [2][8] - 募投项目预期收益：滑板水口项目预计年营收4533万元，毛利率34.22%；镁碳砖项目预计年营收23099万元，毛利率25.21%；再生料项目预计年营收18000万元，毛利率23.68% [8] 公司业务与财务总结 - 主营业务：专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案，包括耐火材料整体承包服务及耐火材料产品的研发、生产与销售 [2][10] - 主要产品：包括定形耐火材料（如钢包砖）、不定形耐火材料（如散料、冲击板）和功能性耐火材料（如滑板水口、透气砖） [15] - 销售模式：分为整体承包和直销模式，主要通过招投标及商业谈判获取订单 [2][30] - 客户集中度：2024年前五大客户收入占比为52.39%，其中第一大客户东海特钢销售收入占比为25.26%，客户关系稳定 [2][30] - 营收表现：2025年第一季度至第三季度营收为7.87亿元，同比增长21.18% [2][33] - 利润表现：2025年第一季度至第三季度归母净利润为5335万元，同比增长4.41% [2] - 历史增长：2022-2024年公司归母净利润复合年增长率为32.6% [33] - 盈利能力：毛利率从2021年的16.50%波动上升至2025年第一季度至第三季度的20.39% [33] - 费用控制：期间费用率总体稳定，研发费用率保持在4.5%以上 [34] - 股权结构：截至2025年12月31日，董国亮、赵素兰夫妇合计直接持有公司71.99%的股份，为公司共同实际控制人 [11] - 研发实力：截至2025年12月31日，公司拥有33项发明专利、52项实用新型专利 [10] 行业分析总结 - 行业规模：2024年全国耐火材料产量为2207万吨，同比下降3.94% [2][37] - 下游结构：耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷等高温工业，其中钢铁行业用量占比约65% [2][44] - 钢铁行业地位：2024年中国粗钢产量为10.05亿吨，占全球产量的53.38% [44][48] - 行业趋势：在“碳达峰、碳中和”政策推动下，钢铁行业冶炼技术升级有望持续提升对高性能、长寿化耐火产品的需求，行业向绿色与高端化发展 [2][37] - 竞争格局：行业内已形成以北京利尔、濮耐股份、中钢洛耐等为代表的产业集群 [2] - 可比公司估值：截至2026年1月12日，可比公司北京利尔市盈率TTM为29.7倍，濮耐股份为66.2倍，中钢洛耐为-290.4倍，科创新材为106.2倍，中值为66.2倍 [56]