投资评级与核心观点 - 报告对京东集团-SW维持“强烈推荐”评级 [1][5] - 给予目标价125-150港元/股，当前股价为117.4港元 [2][5] - 核心观点：长期看好公司自营模式壁垒下的增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间 [1][5] 2025年第四季度业绩前瞻 - 预计25Q4集团总收入同比微增 [1][5] - 预计25Q4集团Non-GAAP归母净利润约为4.8亿元 [1][5] - 带电品类（家电及电脑数码）因国家补贴在Q4退坡且进入高基数，收入同比双位数下降 [1][5] - 日百类收入在商超、时尚家居、健康等品类带动下，预计Q4维持双位数增长 [1][5] - 第三方（3P）商家广告及佣金收入预计Q4也有望实现双位数增长 [1][5] - 京东零售收入预计同比下降，主要受带电品类拖累 [5] - 京东零售经营利润预计同比下降，原因包括：平台联合品牌开展补贴、利润较低的商超品类占比提高、全员涨薪带来成本增加 [5] 新业务表现 - 京东新业务（含外卖、京喜、国际业务）在25Q4环比减亏 [5] - 外卖业务Q4单量和单位经济效益均环比改善，投入规模环比改善，整体表现稳健 [1][5] - 京喜和国际业务的投入环比增加，但增幅可控，低于外卖业务的减亏幅度 [5] - 预计2026年外卖业务将持续推进单位经济效益改善 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年主营收入分别为13051.67亿元、13616.75亿元、14198.95亿元，同比增长13%、4%、4% [2][8] - 预测2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为264.28亿元、327.20亿元、509.51亿元，同比增长-45%、24%、56% [2] - 基于2026年Non-GAAP归母净利润给予10-12倍市盈率，得出目标价 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为5.85元、9.26元、14.87元 [2][8] 未来展望 - 展望2026年，国家将继续实施家电以旧换新补贴，并将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴 [5] - 预计2026年第一季度及全年，集团收入及带电品类收入增速均有望好于25Q4 [5] - 预计日百品类在2026年有望维持双位数增长 [5] - 预计伴随2026年国家补贴下发，26Q1利润有望好于25Q4 [5] 基础财务数据与比率 - 公司总市值为3742亿港元，每股净资产为72.8港元 [3] - 最新滚动净资产收益率为17.8%，资产负债率为57.3% [3] - 预测2025-2027年毛利率分别为15.5%、16.1%、16.1% [9] - 预测2025-2027年净利率分别为1.3%、2.0%、3.0% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为6.9%、10.0%、14.1% [9]