行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 政策调整将短期挤压企业利润并推高价格，中长期将加速行业落后产能出清并推动产业升级[3][4] - 草铵膦因价格大幅下降而性价比凸显，市场需求快速增长，行业呈现高开工、低库存态势，可能出现阶段性供不应求[3][8][9] - 农药制剂出口仍享受退税优惠，其出口金额和占比已超过原药，预计政策变化后将进一步提升[3][12] 政策影响分析 - 2026年4月1日起，取消包括草铵膦、精草铵膦等在内的多款农药原药产品出口退税[2] - 出口退税是农药企业重要资金来源，以草铵膦为例，按9%退税率计算，退税金额约3590元/吨[4] - 取消退税短期将挤压企业利润，但由于全球产能集中在中国，企业可能将成本转嫁给国外客户，叠加抢出口和国内春耕备货，草铵膦价格将出现一定上涨[3][4] - 中长期看，若价格上涨不及退税力度，将倒逼落后产能出清，并促使企业向精草铵膦转型升级及向下游制剂延伸[3][4] 草铵膦市场供需 - 2021年11月至报告期，草铵膦价格从历史最高价37万元/吨下跌至4.39万元/吨，跌幅达88.14%[8] - 价格下降使性价比优势凸显，市场需求快速增长：2020-2025年，中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅达658.38%，年均复合增速达45.78%[3][8] - 同期，中国草铵膦产能从4.1万吨/年增长至15.1万吨/年，提升3.68倍[8] - 行业开工率连续8个月保持在80%以上，2025年9-12月进一步提升至90%以上[3][9] - 2025年12月底工厂总库存下降至4140吨，为2024年以来底部水平[9] - 高开工与低库存反映需求旺盛，可能出现阶段性供不应求[3][9] 农药制剂出口趋势 - 此次政策调整不涉及农药制剂，其出口退税率仍为9%[3][12] - 2024年中国农药出口总金额约1133.7亿元，其中制剂出口金额613.6亿元，首次超过原药出口金额（520.1亿元），占比提升至54.12%[3][12] - 2025年1-10月，中国农药制剂出口数量达304.34万吨，同比增长16.33%[12] - 预计取消部分原药出口退税后，中国农药制剂出口数量和占比将进一步提升[3][12] 投资建议 - 重点推荐利尔化学，其为氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头，与科迪华合作持续加深[16] - 重点推荐利民股份，其多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进[16] - 利尔化学：2026年1月13日收盘价14.09元，总市值113亿元，2025年预测PE为22.88倍[17] - 利民股份：2026年1月13日收盘价16.67元，总市值79亿元，2025年预测PE为16.00倍[17]