核心观点 2026年能源金属行业格局将大幅改善，锂、钴、镍价格有望迎来全面上行[8][12]。锂行业供给增速放缓，储能需求高增长，预计2027年供需将迎来反转[8][25]。钴行业因刚果金实行配额制导致供给大幅收缩，预计2026-2027年将出现短缺，钴价中枢上移明确[8][26]。镍行业在印尼政策调控下，矿端供应预计持续偏紧，镍价底部明确[8][27]。 2025年市场回顾 - 锂：2025年上半年供需过剩，锂价持续磨底；下半年因江西青海矿证不合规问题发酵、大型云母矿复产不及预期，叠加动力储能需求高增长，锂价强势上行[8][15] - 钴：2025年初受供需过剩影响，钴价跌至历史底部；2月22日刚果金暂停钴出口四个月，6月延长禁令三个月，9月配额制落地，原料短缺明确，钴价大幅上涨[8][17] - 镍：2025年印尼镍矿RKAB审批配额同比虽有增长，但实际供应受开采、运输及天气因素影响仍偏紧；下游不锈钢、硫酸镍需求疲软，镍价维持低位震荡走势[8][21] 锂行业展望 供给分析 - 全球供给增速下滑：预计2026-2028年全球锂供给分别为215.9万吨、253.0万吨、285.0万吨LCE，增速分别为26%、17%、13%，增幅逐步下滑[8][25][29] - 供给结构变化：2026年中国或超越澳大利亚成为全球第一大锂供给国，未来三年全球增长主要来自国内，中国锂行业话语权提升[32] - 各区域供给预测： - 南美盐湖：预计2026-2028年产量分别为50.3万、54.7万、57.6万吨LCE，增量呈下滑趋势，阿根廷供应存在不及预期风险[41] - 澳矿：预计2026-2028年供给分别为48.8万、54.0万、55.7万吨LCE，增量有限，停产矿山复产需要较高锂价刺激[42] - 非洲矿：预计2026-2028年供给分别为38.3万、43.8万、49.2万吨LCE，2026年增量较大，主要来自华友、赣锋等项目[44] - 国内云母：预计2026-2028年产量分别为21.9万、30.2万、33.5万吨LCE，湖南供给将快速释放[45] - 国内盐湖：预计2026-2028年产量分别为27.2万、32.5万、35.5万吨LCE，西藏增量逐步释放[47] - 国内辉石：预计2026-2028年产量分别为15.6万、19.9万、30.9万吨LCE，2028年四川增量较大[49] 需求分析 - 新能源车：2025年1-11月国内新能源车累计销量1473万辆，同比增长30.8%，增长超预期[51]；预计2026-2028年新能源车领域锂需求分别为112.7万、134.1万、151.9万吨LCE[73] - 储能成为第二增长极：2025年1-11月国内储能电芯产量466.9GWh，同比增长52.6%[58]；预计2026-2028年储能领域锂需求分别为60.5万、84.6万、110.0万吨LCE[73] - 正极材料：2025年1-11月国内LFP正极产量合计334.2万吨，同比增长61.9%；三元正极材料产量合计73.8万吨，同比增长17.2%[67] 供需平衡与行业拐点 - 预计2027年迎来反转：预计2026-2028年全球锂需求分别为205.6万、254.0万、300.4万吨LCE，增速分别为29%、24%、18%，快于供给增速[8][79]；预计2026-2028年行业过剩/短缺量分别为10.2万吨、-1.1万吨、-15.3万吨，2027年或将迎来供需反转[8][79] - 库存去化：截至2025年12月18日，国内碳酸锂库存合计11.0万吨，库存持续去化支撑锂价[75] 钴行业展望 供给分析 - 刚果金主导全球供应：2024年全球钴矿产量29.0万吨，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%[86] - 配额制导致供给大幅收缩：刚果金2026-2027年出口配额合计9.66万吨，相对其2024年产量大幅下降56%[8][97] - 企业配额分配：洛阳钼业、嘉能可和欧亚资源获得的基础配额份额分别为35.9%、21.7%和11.7%[97] - 进口大幅下降：2025年1-11月国内钴湿法冶炼中间品进口合计30.9万吨，同比下降46.3%，其中11月进口0.5万吨，同比下降91.7%[100] - 印尼增量有限：预计2026/2027年印尼湿法镍伴生钴产量分别为6.2万/8.0万吨，无法弥补刚果金供给收缩带来的市场缺口[102] 需求分析 - 需求结构：钴需求主要集中在新能源汽车（2024年占比41%）和消费电子（2024年占比27%）领域，2025年消费电子需求占比预计提升至35%[108] - 消费电子超预期：消费电子需求有望继续超预期，三元装机份额逐步企稳[8][26] 供需平衡与价格展望 - 行业格局逆转：预计2026-2027年全球钴行业将短缺3.6万/3.2万吨，行业格局逆转[8][26] - 看好钴价中枢上移：原料短缺明确，看好钴价向上弹性[8][26] 镍行业展望 供给分析 - 印尼政策意图明确：2025年初以来印尼推出系列政策（如SIMBARA监管、外汇强制结算、重新定价HMA公式），旨在加强镍供给端控制以托底镍价[8][27] - 镍矿供应持续偏紧：2025年RKAB审批配额同比虽有增长，但实际供应受矿山开采能力、运输能力及天气因素影响，预计整体仍偏紧[8][27] - 2026年配额或存减量：由于镍价持续低迷，2026年印尼镍矿配额存在减量预期[8][27] 需求与平衡 - 需求端疲软：下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软[8][21] - 关注资源消耗：需关注印尼镍矿资源消耗情况以及现有产能出清进程[8][27] 投资建议与重点公司 锂板块 - 建议关注具有成本优势及量增弹性大的标的，重点关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团[8][12] - 建议关注：盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业和国城矿业[8][12] 镍钴板块 - 重点关注：力勤资源、华友钴业[8][12] - 建议关注：新疆新鑫矿业[8][12] 重点公司盈利预测（基于2025年1月12日股价） - 藏格矿业 (000408.SZ)：预计2025-2027年EPS分别为2.40元、4.46元、6.29元，对应PE分别为36倍、19倍、14倍[2] - 中矿资源 (002738.SZ)：预计2025-2027年EPS分别为0.64元、4.67元、8.77元，对应PE分别为133倍、18倍、10倍[2] - 永兴材料 (002756.SZ)：预计2025-2027年EPS分别为1.62元、3.87元、6.35元，对应PE分别为34倍、14倍、9倍[2] - 盐湖股份 (000792.SZ)：预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.75元、1.98元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍[2] - 雅化集团 (002497.SZ)：预计2025-2027年EPS分别为0.46元、1.87元、2.59元，对应PE分别为51倍、13倍、9倍[2] - 力勤资源 (02245.HK)：预计2025-2027年EPS分别为1.91元、3.20元、3.44元，对应PE分别为10倍、6倍、5倍[2] - 华友钴业 (603799.SH)：预计2025-2027年EPS分别为3.15元、4.17元、5.15元，对应PE分别为24倍、18倍、15倍[2]