核心观点 - 报告认为2026年A股市场将在经济与金融周期共振上行、企业盈利持续修复的背景下延续上涨趋势，指数空间有望被进一步打开 [2] - 大类资产配置建议为A股优于中债，美债优于美股 [3] - 市场风格预计成长与消费占优，中长级主题投资呈现“AI+消费+医药”三极集中结构，并需前瞻布局“十五五”产业主线 [3] 周期定位及大类资产 - 当前经济周期处在第二库存周期中的主动补库中后期，2026年主要经济体大概率逐步进入去库周期阶段 [11] - 全A企业盈利底部企稳利于A股进一步修复，美联储降息通道下美债利率有望下行 [11] - 美元中长期结构性走弱逻辑未变，2025年大概率为美元由强转弱的拐点 [12] A股大势及风格 盈利与指数空间展望 - 2025年全A非金融累计盈利增速有望处于2.4%至5.5%区间，盈利修复趋势有望延续 [15] - 截至2026年1月7日，万得全A指数收报6654.1点，动态市盈率为23.0倍，股权风险溢价为2.3% [16] - 当前指数估值虽较高，但尚未进入类似2007年及2015年的过度泡沫化阶段，2026年指数空间仍较为充足 [3][16] 历史对比与市场节奏 - 当前市场环境与2013-2014年类似，同处低通胀、弱复苏环境，且存在结构性景气行情 [24][27] - 在“趋势”中，对市场调整的担忧可适当放宽，参考历史相似牛市，成长风格指数超过10%幅度的调整中，15%的幅度或为一个值得参考的心理“阈值” [35][36] - 预计2026年市场第一个高点在“春季躁动”行情中，科技成长风格弹性居前，“超跌躁动”或为基准假设，“牛市躁动”出现的概率同样存在 [38] 行业与风格比较 盈利贡献与行业配置 - 2026年盈利增长由科技产业主导，同时“反内卷”工作推进将贡献边际增量 [45] - 建议超配的一级行业包括：电子、传媒、医药（创新药）、有色金属、电力设备及新能源 [45][48] - 从2025年第三季度业绩看，钢铁、基础化工、有色金属、计算机、电子等行业净利润同比增速改善显著 [49] 风格与模型验证 - 2026年科技与消费板块相对其他大类行业具备更优的配置环境，主要受益于流动性宽松、PPI与CPI趋势性回暖预期 [50] - 根据AI行业配置模型预测，2026年占优的Top10行业为：传媒、社会服务、计算机、医药生物、国防军工、轻工制造、基础化工、食品饮料、电子、电力设备，主要集中在成长和消费风格 [51][53] 中观景气跟踪与展望 AI产业链 - 当前AI行情泡沫化不显著，宏观上仍处降息周期，美股Magic6市盈率约35倍，远低于科网泡沫峰值水平 [55][58] - AI硬件景气延续，北美四大云厂商2025年第三季度资本开支同比增长75.08%，谷歌和Meta上调了资本支出指引 [65] - 需关注“紧缺”环节投资机会，包括光通信、TPU产业链、存储芯片、AI电力等 [3][66] - 存储芯片价格显著上涨，2025年第四季度DRAM合约价格同比涨幅超过75% [70] - AI应用三季度业绩迎来困境反转，如三六零、金山办公、蓝色光标等公司净利润增速大幅提升 [77] - AI应用渗透率进入加速阶段，2025年三季度中国AI应用移动端月活用户规模突破7.29亿 [80] 消费与医药 - 创新药价值正在重估，基本面受出海进展与政策支撑催化，交易面受港股映射带动 [3][82] - 政策支持与CPI回暖预期双重催化新消费行情 [84] - 新消费板块重点关注：1）景气趋势强劲的“情绪消费”（如IP经济、宠物经济）；2）困境反转催化的“性价比消费”（如折扣零售、量贩零食、国货美妆）；3）高速增长的“服务与体验消费”（如户外经济、冰雪旅游） [3][85] 策略专题 中长级主题投资 - 2026年中长级主题投资呈现“AI＋消费＋医药”三极集中结构 [3][88] - AI算力基础设施与数字经济构成高景气主线，液冷服务器、英伟达概念、中芯国际概念等主题综合热度最高 [89] - 大消费板块（如白酒、乳业）在风险偏好切换中发挥“稳定器”作用 [91] - 建议通过“主题-龙头股-基金产品”三层映射框架进行多主题并行配置，以降低风险并提升组合稳定性 [3] “十五五”产业主线前瞻 - 2026年是“十五五”开局之年，科技自立自强与先进制造有望成为核心主线 [3] - 科技领域需转向体系化配置，覆盖关键核心技术、高端制造等多方向；先进制造向多层次体系升级，布局未来产业 [3] - 建议重点关注政策驱动（电网储能、算力建设）、产业落地（低空经济、工业软件）、前沿布局（量子科技、脑机接口）等方向 [3]