报告行业投资评级 * 报告对互联网行业（AI应用）给予“优于大市”评级 [53] 报告核心观点 * 全球大模型及AI应用市场空间广阔，商业化正快速落地，具备模型、产品及财务资源三大优势的厂商有望在各自赛道取得领先 [1] * 年初多项催化因素（如DeepSeek V4发布预期、Minimax上市）提升了市场对AI应用的关注度和风险偏好，推动板块估值上修 [6] * 报告聚焦C端AI应用，看好AI通用助手、AI娱乐陪伴和AI视觉生成三大细分赛道 [1][13] 分赛道总结 大模型应用市场总览 * 全球大模型市场规模预计将从2024年的107亿美元增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [1][10] * 大模型应用市场是主要增长驱动力，预计其规模将从2024年的71亿美元增长至2029年的1515亿美元，年复合增长率为84.4% [1][10] * C端AI应用市场可分为四大方向：生产力应用（AI通用助手）、娱乐陪伴应用、视觉生成应用和音频生成应用 [13] * 当前C端AI应用变现模式以会员订阅为主，部分应用开始探索广告、电商等多元化变现方式 [16] AI通用助手赛道 * 海外市场已形成由OpenAI、Anthropic、Google、xAI组成的第一梯队，四家厂商按Token调用量计合计占据约60%的全球市场份额 [4][19][22] * 中国市场格局尚处早期，字节豆包、DeepSeek、腾讯元宝在2025年12月的周活跃用户数分别为1.55亿、0.82亿和0.21亿 [4][23] * 报告看好字节、腾讯、阿里巴巴、DeepSeek未来在中国市场形成第一梯队 [4][17] * 随着腾讯和阿里巴巴提升C端AI应用战略优先级，其产品用户量有望缩小与领先者的差距 [4][23] AI娱乐陪伴赛道 * 该赛道仍处早期，模型能力迭代正快速提升用户渗透率与消费 [4][27] * 据Ark Investment预测，在基准情景下，2030年AI陪伴应用在全球网络用户的渗透率有望超过40%，全球年收入规模有望达到约700亿美元，2023-2030年年复合增速达200% [4][27] * 2025年12月，全球领先应用的月活跃用户数为：Character AI 3090万、Minimax Talkie AI 2350万、字节猫箱 470万 [4][30] * Minimax旗下Talkie在2025年前9个月月活跃用户达2005万（同比增长62%），付费用户达1390万（同比增长184%） [4][30] AI视觉生成赛道 * 报告测算，全球AI视觉生成应用市场规模有望在2027年达到166亿美元，2025-2027年年复合增长率为66% [2][36] * 在视频生成赛道，快手可灵、谷歌Veo、OpenAI Sora在生成质量上领先，且可灵在API价格上具备优势（4.2美元/分钟，对比Veo 3.1的12.0美元/分钟和Sora 2 Pro的30.0美元/分钟） [40] * 在图像生成赛道，字节Seedream 4.0、谷歌Imagen 4 Ultra等在质量上领先 [41] * 商业化方面，Midjourney、Adobe AI产品、快手可灵的年度经常性收入分别约为5亿美元、2.5亿美元和1.4亿美元 [42] * 快手可灵在2025年12月“灵感周”发布多项更新，带动其海外市场排名提升，并宣布当月收入突破2000万美元，对应年度经常性收入达2.4亿美元 [2][44] * 报告参考上市后市场关注度较高的Minimax估值（约222倍2025年预期年度经常性收入），保守给予快手可灵70-90%的估值折让，测算其估值约为28-84亿美元，相当于快手市值的6-18% [2][49][50] 板块估值与市场表现 * 截至2026年1月12日收盘，恒生科技指数1年远期市盈率提升至20.3倍，年初至今上涨约5% [6] * 年初至今，AI相关标的美图、金蝶、快手、百度、商汤、阿里巴巴股价分别上涨28%、23%、23%、17%、14% [6] * 报告列出了主要互联网及AI应用公司的估值指标，例如腾讯、阿里巴巴、百度、快手、Minimax、美图等公司的市盈率和市销率 [9]