报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观宽松预期持续提振资金情绪驱动贵金属走强，在宏观金融属性和供需属性双重利好下，贵金属具有长期配置价值使价格中枢不断上抬，建议结合 20 日均线等技术指标以逢低轻仓买入思路为主 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 本周美国内外局势不确定性加剧市场担忧，多重宏观因素使资金情绪高涨并积极配置贵金属，价格在经历上周短暂调整后再次突破，白银领涨，日盘国际银价突破 90 美元/盎司的历史新高，白银期货主力合约 AG2604 涨幅一度超 8%价格接近 22900 元/千克，铂金期货主力合约 PT2606 涨幅一度超 6%后有所收窄 [1] 驱动分析一：美国就业市场疲软通胀整体温和提振美联储宽松预期 - 美国 12 月非农就业人数增长 5 万人不及预期，2025 年全年就业仅增 58.5 万为疫情以来最弱，除低端服务业外大多行业职位减少，失业率降至 4.4%但主要因劳动力参与率下滑，2025 年登记失业人数达 750 万人处高位，反映再就业难度增加 [3] - 劳动力市场承压抑制消费支出并传导至通胀，12 月美国 CPI 通胀整体温和，同比增速 2.7%，环比增 0.3%，同环比均与前值持平，核心 CPI 同比增 2.6%，环比增 0.2%略低于市场预期 [3][4] - 美国就业市场和通胀数据凸显中低收入家庭生存压力，使货币等政策进一步宽松迫切性增加，美国总统向美联储施压，共和党物色新任美联储主席，热门人选立场“鸽派”，美联储多次降息并启动量化宽松，虽市场预期 1 月按兵不动概率高，但不排除官员态度更“鸽派”，政策预期和流动性偏宽松使机构资金年初配置情绪高涨，贵金属获更高溢价 [4] 驱动分析二：地缘冲突局势和资源争夺加剧供应紧张，COMEX 实物交割需求强劲 - 美国在中东、南美和格陵兰岛地区干预地缘局势是为加强对能源、矿产等战略资源控制和掠夺，原因包括人工智能与数据中心发展加大电力供应压力，美国需加强电网建设增加原材料需求，以及中国收紧白银出口政策 [7] - 市场对黄金白银等实物持有需求上升，1 月以来 COMEX 白银期货非主力合约发出交割通知总量累计达 7212 手，数量为 3600 万盎司，不到半月交割量为去年 1 月 3 倍，部分主力合约持仓向近月“反向展期”，表明短期市场对实物现货需求强劲 [8] - COMEX 交割库存下行，资金对白银看涨情绪在芝商所提保后未降温，伦敦现货市场相对宽松但全球白银 ETF 持仓上升或锁定大量库存，3 月白银拆借利率远高于 1 月，反映库存结构性紧张或未真正缓解 [8] 展望后市 - 贵金属有长期配置价值价格中枢上抬，短期白银和铂钯金属面临“232 调查”被征关税风险，预期高波动率赋予价格更强弹性，芝商所调整保证金收取方式可能造成市场“大涨大跌”，投资者交易时需结合消息面变化做好止盈止损 [13]