核心观点 - 报告核心观点为：基于PEEPS模型测算，在乐观PE+中性EPS或中性PE+乐观EPS的假设下，上证指数在2026年或有望站上5000点，而推动指数上行的关键行业预计为电子、非银金融、有色金属、银行、国防军工、机械设备和汽车[2][10][12][15] - 与2015年牛市主要由金融地产和“一带一路”相关行业驱动不同，本轮牛市若站上5000点，将更仰仗科技制造板块的贡献[7][11][30] 指数上行关键行业分析 - 电子行业：对指数上行贡献最大的行业之一，2025年前三季度EPS增长26%，中性假设下2026年EPS预计增长42%[2][15]。行业在上证指数中的权重已从2015年底的1.6%大幅升至2025年底的11.5%，成为公募基金第一大配置行业（2025年三季度持仓占比25.5%）[4][24]。当前估值处于2005年以来88%分位的高位，后续上涨或更多依赖业绩驱动[2][15] - 非银金融行业：对指数上行贡献最大的行业之一，2025年前三季度EPS增长46%，中性假设下2026年EPS预计增长53%[2][15]。当前估值处于历史低位（PE为18.2倍，处于近10年17%分位；PB为1.41倍，处于38%分位），与强劲基本面形成“价值背离”，在政策催化下估值修复可期[3][21] - 有色金属行业：对指数上行贡献最大的行业之一，2025年前三季度EPS增长31%，中性假设下2026年EPS预计增长36%[2][15]。行业自2023年四季度起资本开支收缩，2025年下半年存货与PPI回升，紧供给格局若遇需求回暖，有望驱动2026年业绩与价格上行[5][25] - 银行行业：虽EPS增速不高（乐观和中性假设下变化率较低），但其为上证指数权重第一的行业，占比达17.1%，若估值或盈利出现改善，对指数拉动作用明显[2][15] - 高端制造行业（军工、机械、汽车）：受益于商业航天、人形机器人及智能驾驶等产业趋势，在EPS明显抬升趋势下具备较大指数贡献潜力[2][6] - 国防军工：2025年前三季度EPS变化率为-7%，中性假设下2026年EPS预计增长37%[15] - 机械设备：2025年前三季度EPS增长9%，中性假设下2026年EPS预计增长19%[15] - 汽车：2025年前三季度EPS增长22%，中性假设下2026年EPS预计增长14%[15] 细分行业驱动逻辑 - 保险：短期看，2022-2023年居民新增定期存款分别达13.9万亿和16.9万亿（以3年期为主），截至2026年3月末部分高息定存集中到期，有望推动“存款搬家”，带动保费开门红[2][18]。中期看，股市回暖与通胀回归推升利率，有望共同增厚保险投资收益，驱动业绩走强[2][18] - 券商：2025年前三季度，受益于自营与信用业务共振、经纪高增、投行温和复苏及资管平稳，上市券商营收同比增长17%，归母净利润同比增长62%[3][23]。叠加监管政策支持打造一流投资银行，板块估值修复可期[3][23] - 电子：2025年受益于AI算力爆发与半导体国产替代加速，展望2026年，国产先进制程扩产、端侧AI落地及PCB、元器件等硬件升级需求，有望支撑行业持续高景气[4][24] - 有色金属：中期看，AI数据中心与新能源推升铜等资源需求，放大全球供需缺口；叠加“十五五”开局财政发力、基建加速，上游资源品订单有望增长[5][25] - 高端制造细分赛道： - 商业航天：在军工板块中或成最具爆发力的细分赛道，受益于政策加码与商业发射放量[6][29] - 人形机器人：推动机械板块受益于量产进程加速与工业自动化升级[6][29] - 智能驾驶与车载AI：汽车板块受益于其深度融合，叠加机器人产业链协同，有望成为AI硬件落地关键载体[6][29] 历史对比与模型方法 - 历史牛市驱动对比：2015年牛市（2014年7月22日至2015年6月12日）上证指数上千点涨幅主要由建筑装饰（涨264%，贡献372点）、机械设备（涨212%，贡献344点）、非银金融（涨194%，贡献340点）等高权重板块估值系统性抬升驱动[7][31]。本轮牛市（2024年9月18日至2026年1月12日）从2689点升至4168点，科技制造板块因权重提升成为上涨核心，例如电子（涨134%，贡献715点）、有色金属（涨145%，贡献213点）[7][30][31] - 测算方法：基于PEEPS视角，对各行业在乐观、中性、悲观三种估值和盈利假设下的空间进行测算，再结合其在上证指数的权重，加总得到指数潜在上行空间[12][16]。模型显示，在乐观PE+中性EPS假设下，上证指数或达5471点；在中性PE+乐观EPS假设下，或达5086点[20]