报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 地缘变局有望开启“油运大时代” [3] - 全球原油贸易流向重构与合规化转型将推动油运行业需求向好 凸显油运战略价值 [4] 地缘变局对主要产油国的影响及运力需求测算 - 委内瑞拉：美国2026年初的军事封锁行动短期将限制委油出口 原有贸易需求转向中东等合规地区 相当于19艘VLCC运力需求 中期若美国取消制裁 委油海运转向合规市场 相当于46艘VLCC运力需求 长期若完成产能修复 委油出口有望达到240万桶/日的历史峰值 相当于141艘VLCC运力需求 [4] - 伊朗：在美国制裁加严与国内社会动荡双重压力下 短期若内乱升级波及出口 油贸需求转向合规供给 相当于38艘VLCC运力需求 若美国或以色列袭击伊朗 将抬升油运地缘风险溢价 中长期若美国解除制裁 伊油出口有望回升至制裁前240万桶/日的峰值 相当于57艘VLCC运力需求 [4] - 俄罗斯：若美国加强对俄制裁 俄油部分出口量或被合规替代 可能影响150万桶/日的出口 相当于36艘VLCC运力需求 若俄乌冲突结束且西方制裁解除 俄油将回归欧洲市场 非OPEC+国家将转向亚洲市场填补缺口 形成量距双增 利好VLCC西油东运 相当于约68艘VLCC的需求 [4] - 综合来看 地缘变局有望催生大量合规VLCC运力需求 其中出口受限导致的合规替代需求为19-38艘 出口合规化需求为46-68艘 恢复至制裁前产量的需求为57-141艘 [38] 投资分析意见 - 油运基本面向好叠加地缘变局催化 建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [5]