报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 聚酯产业链近期面临上强下弱局面，在成本支撑与终端回落的博弈中震荡前行，各产品表现有所差异 [4][12] 各部分内容总结 PX市场 - 1月初以来海外局势动荡致油价重心提升，25年PX产能负增长但产量增1%，与PTA投产周期错配使PX装置利润好转，目前PX - N为340美元/吨、PX - MX在148美元/吨高位，开工意愿高，中国大陆PX负荷升至91%附近，亚洲其他区域也处高位，一季度检修体量有限，预计季节性累库增加，中长期上半年无新增产能，二季度集中检修有供应损失量，整体持续偏强 [5] PTA市场 - 25年PTA现货平均加工费创新低，部分中小装置退出，年底产能较24年末增7%，全年产量增速2%，26年无新投装置，供需改善加工费有好转预期，近期加工差从12月下旬200元/吨偏下提至300元/吨上方，独山能源300万吨装置复产，英力士等将检修，当前装置负荷78%后期或回落，下游聚酯库存压力不大、负荷降速慢，1月PTA累库约10万吨，幅度不大 [6] 终端与聚酯市场 - 临近年末终端织机负荷加速回落，江浙终端负荷降至56%，1月下旬后或更明显，聚酯市场表现韧性，平均开工率在90.8%的近年同期高位，受益于库存良好，涤纶长丝虽有累库但压力不大，长丝现金流压缩，主流大厂1月14日起减产15%，涉及FDY和POY并视情况增幅度，需关注减产情况 [7][10] MEG市场 - 25年末国内乙二醇产能基数调整至2923万吨，1月初平均负荷73.9%，乙烯法和煤制装置有检修和重启情况，新装置推进，价格低迷挤出有限，港口库存升至73.7万吨，下游备货意愿降库存或再升，海外部分装置停车，供应充裕；近期各工艺利润分化，乙烯法现金流改善至 - 96美元/吨，石脑油制压缩至 - 159美元/吨，动力煤政策带动价格偏强震荡 [8][9] 短纤市场 - 25年底以来短纤负荷达97.6%历史高位，出口亮眼缓解内销压力，新产能投产有限库存管控好，当前库存处近一年低位，工厂权益库存6天、物理库存13.8天，现货加工费1000元/吨偏下，春节检修意愿不高有望维持高负荷，纯涤纱工厂开工率70.4%，成品库存22.4天、原料库存7.3天，需求不佳纱厂刚需备货，加工利润抬升 [13] 瓶片市场 - 去年年中以来低利润致工厂减产，年底发货加快库存压力缓解，当前在库库存15天附近，加工费改善至515元/吨，工厂平均负荷83%，年末富海新装置30万吨投产，国内产能较24年底增5%，2026年上半年无新增产能且部分装置减产，春节检修总量不大，关注逢高保加工费机会 [14] 重要数据 - 1月13日，PX - N价差338美元/吨，PTA加工费302元/吨 [19] - 1月12日，江浙乙二醇港口库存74万吨，12月末MEG工厂库存35.8万吨，1月上聚酯工厂MEG原料库存14天 [25][29] - 25.1 - 11月，MEG进口688.49万吨，累计进口较去年同期增15.2% [34] - 1月9日当周，聚酯开工90.8%，江浙织机开工率56% [41] - 2025年1 - 11月，我国纺织服装鞋帽、针织品零售累计1359.7亿元，同比增3.5%；12月纺织服装出口259.92亿美元，同比降7.4%、环比走高8.9%，其中纺织品出口125.8亿美元同比降4.2%，服装出口134.1亿美元降10.2% [63][67]